理柏觀點：日股基金未受惠QQE (2014-12-01 Money錢雜誌 【撰文/馮志源 (理柏亞洲區研究總監)】)

日本央行無預警推出擴大版QE，帶動日股大漲，日股基金卻未明顯受惠，台幣計價的日股基金績效不如原幣計價，主要是因為日圓大幅貶值的原故。

今年10月的最後一天，全球金融市場再現震撼彈！美國量化寬鬆（QE）才剛退場，遠在太平洋彼端的日本，卻不按牌理出牌，無預警祭出加碼版QQE。一退一進之間，造成日圓劇貶，國際股匯市、原物料價格大幅波動，日股單日大漲逾5%，日股基金短期又成為當紅炸子雞。

日本的QQE（Quantitative andQualitative Easing），是加碼版的量化及質化的貨幣寬鬆，與美國QE 不同的是，除了貨幣數量大增，比照美國購買政府公債及不動產抵押債券，由原本60兆至70兆日圓的購債規模，一舉增加至80兆日圓外，更加入了質化的寬鬆，也就是將印鈔的一部分大幅投入海內外股市。

日本央行宣布，全世界最大機構投資法人、擁有127兆日圓（1.13兆美元）總資產的日本政府退休金投資基金（GPIF），同步進行退休基金改革，整個基金組合乾坤大挪移，持有日債規模由60% 大減至35%， 日股和海外股票比重則由各12% 增加至25%，市場預期因此增加近17兆日圓的股市動能。消息一出，日經指數單日大漲5%，日圓兌美元應聲跌破110大關，最低曾貶至118，創近7年新低水準，日經225指數則輕騎越過1萬7000點關卡。

加稅衝擊日本內需

日本央行史無前例的作為，主要是為了帶領日本脫離過去20年來的通貨緊縮泥沼。首相安倍晉三推出「安倍經濟學」（Abenomics），射出三支經濟利箭後，沈寂許久的日本經濟猶如脫胎換骨，今年第1季國內生產總值（GDP） 由去年底的負0.5%，一舉跳升至6%。為了進一步刺激通膨，安倍今年4月將消費稅由5% 上調至8%，讓第2季實質經濟成長率竟反向大幅下滑7.1%，給了安倍政府當頭一棒。由於消費趨緩，加上全球原油價格節節敗退，為了持續朝向通膨2% 目標邁進，日本央行選擇在此時下一著險棋，再推出加碼版的QQE。

回顧日本近2年在寬鬆貨幣政策與擴張性財政政策刺激之後，10多年來的通縮現象明顯改善，失業率大幅下滑，一度創近6年新低，但今年消費稅提高後，高物價及消費稅又侵蝕掉好不容易成長的家庭收入，家庭所得及實質薪資反而較過去減少，最新的9月家庭支出較去年同期滑落5.6%，連續6個月下滑，內需消費明顯急凍。而近2年日圓大幅貶值，很多企業不僅未雨露均霑，更未蒙其利、先受其害。

經濟連續2 季負成長

受2008年雷曼風暴後罕見的日圓升值推動，許多重要企業如汽車、電子等亦早已進行產業結構調整，並將生產基地轉移到海外，日圓貶值和海外貨幣升值，部分出口企業的獲利的確明顯成長，出口數量卻未見增加。

加上全球經濟成長減緩，安倍經濟學帶來的好處分布不均，日本今年9月日本貿易逆差額達9583億日圓，連續第27個月陷入逆差，續創1979年後最長逆差紀錄，出口帶動效應不如預期，今年前9月貿易赤字則高達10.47兆日圓，較1年前同期擴大35%。安倍政府原本計畫明年10月二度調升消費稅至10%，因經濟連續衰退，態度鬆動。最新公布的第3季經濟成長率較去年同期萎縮1.6%，亦較第2季下跌0.4%，未如預期重回成長軌道，同時也是連續2季經濟負成長。

因此，安倍晉三比原定時間提早2年，將於今年12月14日舉行臨時國會選舉，市場認為安倍此舉是希望在推動擴大軍備支出等爭議法案前，先處理好選舉議題，同時將二度上調消費稅的時間點延至2017年4月以後，以保護脆弱的經濟復甦。

日股基金績效不如預期

國際貨幣基金（IMF）將日本今年經濟成長率預測值，由原本的1.6% 幾乎砍半至0.9%， 高盛證券更看衰日本經濟及安倍經濟學，認為從經濟成長率表現來看，日本已經進入後雷曼時代的第3次經濟衰退。雖然通縮問題是導致日本經濟不振的重要原因，但純粹以發鈔票方式拉抬經濟，可能只產生短期效果，日本經濟前景依舊步履蹣跚。

金反而逆勢下跌1.92%。日股近期的大漲，看來對日股基金的助益極為有限，關鍵主要在日圓匯率的大幅波動侵蝕績效，對於台灣投資人而言，由於申購及贖回基金多以台幣計算，而台幣相對於日圓升值，許多以日圓為主要計價幣別的基金，若還原原幣計算，與台幣計價的績效，普遍差異均高達7% 以上，因此在投資日股基金前，必須考慮日圓大幅波動的重要因素。

日股近期大漲，但根據理柏統計，在台灣註冊可銷售的38檔日本股票型基金及13檔日本中小型股票基金，截至今年11月12日止，若以台幣計價，日本股票型基金今年以來下跌1.99%，日本中小型股票基金亦僅小漲0.47%。

即使自10月31日日本無預警加碼量化寬鬆、日股大漲後計算，日本股票型基金在這段期間亦僅小漲0.09%，日本中小型股票基金反而逆勢下跌1.92%。日股近期的大漲，看來對日股基金的助益極為有限，關鍵主要在日圓匯率的大幅波動侵蝕績效，對於台灣投資人而言，由於申購及贖回基金多以台幣計算，而台幣相對於日圓升值，許多以日圓為主要計價幣別的基金，若還原原幣計算，與台幣計價的績效，普遍差異均高達7% 以上，因此在投資日股基金前，必須考慮日圓大幅波動的重要因素。

【更多精采內容請看《Money錢》NO.87 2014年12月號】