可愛者不可信 可信者不可愛 (2021-05-13 理財周刊 文.林友銘)


台股在五月開局風雲變色,三大觀盤指標:成交量、當沖比與指數震幅都頻創新高,每天開盤都今日不知明日事,這意味著一個大一統時代的瓦解,一個新秩序建立前的亂世。

亂世下,變態成為常態。以往成交量四千億是崩盤的前兆,現在變成了低消而已。而台股的天量在五月四日的6723億,個股當沖率最高則為五月五日愛普的七五.六%。這種天文數字絕對來自於政府把當沖稅調降引發的自然結果,但背後突顯出台股市場新一批操作者有別於過去三十年的操作邏輯。

這批新手以九○後的新生代為主體,市場統稱為小白,但不見得是個負面詞,其中不乏橫跨在投信界與市場派間的高手,透過網路世界的合縱連橫所晉身的新主力。他們沒有太複雜的邏輯,對事理的分析很直白,演變為對股價的追逐沒有包袱,對技術分析量價藩籬的新定義,甚至帶動外資法人對個股評價模式的改變。如果大家需要例證,不妨回想自去年以來目睹之怪現象,然後逐步演進到現在亂世的景況:

1.先是雞肋代名詞的台積電變成護國神山。

2.再來是復古風的聯電、華邦、友達所引發的低價風。

3.接著則是IC設計沛然莫之能禦的錢塘大潮,管它本益比是幾倍。

4.最近則是追求低本益比的原物料股族群。

但時至今日,第四點變成矯枉過正,造成傳產股的極陽與電子股的極陰。極陽包括:航運股的市值比為二.六%,但五月四日的早盤因陽明公告單月獲利而成交比衝至三一%,超額度十一倍;鋼鐵股的市值比為二.二%,五月六日早盤因中國五一長假後大漲鋼鐵股成交比來到一八%,超額度七倍。至於極陰,則是電子市值比為六二.五%,但五月四日早盤成交比居然低到四三%,不足率近二○%。

其實極陽與極陰形成的關鍵,與當沖造量及隔日沖造價有直接的關係。但不管如何,這個盤勢在全球央行不升息抗通膨的前提下,都不致形成崩盤或走空,唯一差別只會發生在類股主流間的移轉而已。畢竟極陽有物極必反、極陰有否極泰來的可能。至於陰陽間如何掌握極致點的來臨,有個歷史經驗可以參考:

二○一八年的國巨,在全球被動元件缺貨及漲價下,股價一路從二位數來到三位數。當六月九日股價來到1180元時公布單月獲利,次日本土券商調高EPS上看111元,給予十五倍本益比上看1680元目標價,潛在漲幅為四八%。但實際上,股價僅在一週內漲到1310元即見頂,只比1180元多了一一%而已(見圖一)。

這個案例或許對小白而言是個很好的啟示,景氣循環股的評價模式不應由本益比(PER)來決定,真正主流投資的教學法是以股價淨值比(PBR)來評量。若回推國巨當年天價的PBR極值為十一.六倍(以前一季的淨值計算,而非年底的事後值),以圖二為參考。

換言之,景氣循環股的十一.六倍為最大的想像空間,以此對照目前市場最熱的幾檔景氣循環股,在五月七日時的PBR及溢價幅度如附表。

表中透露著:這次股價飆升,PBR脫離上次極值最遠的為「第一銅」(二三六.八%),而PBR目前最高的為「陽明」(八.一三倍)。這張表的運用不是在找落後上次PBR極值最多的補漲股,反而是在告知這次的領頭羊為第一銅與陽明,其餘都是這兩隻羊的跟隨者。

若是再把國巨的PBR極值十一.六倍來對照目前PBR最高的陽明,即可換算陽明最大的想像空間在130元(以淨值11.26計算)。但中間有個弔詭:國巨是全球晶片電阻及MLCC前二大,是該市場的PRICE MAKER;但陽明是全球貨櫃航運的第九大,不具定義全球運價的能力。故用國巨的十一.六倍比擬陽明的十一.六倍,對陽明似乎有抬舉嫌疑……,但至少,這就是本波陽明股價最大的想像空間了。

王國維在哲學論述中有段名言:可愛者不可信,可信者不可愛。筆者以此做為今天的標題,來闡述傳產的可愛與電子的不可愛間,投資人宜如何斷捨離。至於由此衍生的觀盤重點,筆者的標準是:

1.高檔的類股,看誰在脫隊,低檔的類股,看誰在領軍。趨勢不會一日形成,都要時間累積。頭與底,都是時間的函數。

2.高檔不會有利空,看脫隊多寡才能觀察是末升還是初跌;低檔不會有利多,看領軍成長才知是末跌或初升。二者間,都是常態分配形成前的極值區;鈍化,是衡量趨勢反轉的切入點。

3.舉例,傳產因為原物料報價齊揚,通膨與超級大循環之說變為共識,投信法人一週前是造紙在脫隊,上週五則有小塑;而電子上週四是覆晶載板在領軍,週五則是IC設計、光學、記憶體最為整齊。

運用這些觀盤重點,投資人不妨再結合近期公布的第一季財報與四月營收,從中尋找修正至低檔但法人未放棄且回補,或低本益比的標的,候選名單包括:MINI LED的「台表科」(6278)、「惠特」(6706),資安的「零壹」(3029)、「瑞祺電通」(6416),電競的「微星」(2377)、「曜越」(3540),提供給投資人做參考。

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