外銷訂單轉正 仍需防川普效應(2016-10-03 15:00:30 理財周刊)

文．高志銘

受惠蘋果iPhone 7上市及筆電接單優於預期，帶動台灣八月外銷訂單正式終結連十六黑，金額達三七九．三億美元，創下歷年同月次高，也為接下來九月及十月的外銷出口值帶來好消息。

看得到吃不到 商機再大也無用

不過，投資人也不要開心的太早，被視為可能誕生金融市場黑天鵝的美國總統大選，目前兩位候選人仍呈現拉鋸戰，最終結果如何還沒人說得準，川普主打的「貿易保護主義」仍是可能的發展之一。

美國一旦重啟「貿易保護主義」，除了中國將率先被徵收高額的關稅，以出口美國為主的國家及新興市場也將首當其衝，例如出口占ＧＤＰ比重超過七成的台灣，面對中國及美國兩大市場接連實施保護主義，對未來經濟的衝擊恐將難以想像。

唯有避開終端市場避開兩大國的外銷廠，或是主攻台灣內需市場的業者，才能免於這場即將引爆的貿易大戰。

投資人過去多認為，公司產品要能搶食全球市場商機大餅，營運才能有爆發成長的機會。

事實上，目前的產業現況已出現明顯的質變，面對同質性高的中國、韓國及日本等競爭對手，在缺乏政府政策支持與資金奧援下，不要說打世界盃，就連想打一個亞洲盃都有不小的難度。即使商機再大，恐怕台灣業者也只是看得到卻吃不到。

利基型內需市場出頭天 寶雅營運連年成長

台灣內需市場因規模不大，多數國際大廠根本看不上眼，不會大量投入資源來經營，台灣這塊「利基市場」反而給了本土企業一個絕佳的機會，也因而孕育出像寶雅(5904)這類僅靠內需市場就能茁壯發展的公司。

以產品均價不超過百元的口號主攻小資女性市場的寶雅，因產品單價不高，售價又有競爭力，降低消費者上網比價、購買的誘因，營運受到電子商務崛起的衝擊相對較小。公司再藉著由南向北持續拓點的策略，使得營運無畏國內經濟逆風，一路穩定向上。

觀察寶雅財報，可清楚看到公司營收從一九九七年的一．九億元，增加至二○一五年的一○六．九億元的過程中，每年皆是呈現增長的趨勢，毛利率、稅後淨利及ＥＰＳ則是從金融海嘯後的二○○九年開始，也同樣呈現逐年走升的態勢，如此漂亮的財務數字可說是打趴一票搶攻全球商機的外銷股，更證明只要選對產品方向，僅靠利基的內需市場也能夠出頭天。

市場資金不熱中 反成籌碼安定優勢

不過，相較於題材不斷的外銷股，市場對內需股熱度始終不高，成交量能不大是這族群最大的問題，即使在寶雅股價自二○○八年十月的十七元漲至二○一六年八月的四八八元的八年中，大多時間日均量都在二百張以下，單日最大量也僅五○六七張(二○一一年四月十二日)，周轉率約五．五％，相較周轉率動輒一○％以上的熱門股，交投算是相當冷清。

換個角度來看，正因市場熱度不高，搶短線的投資人著墨不多，籌碼自然相對穩定，當台股遭遇系統風險時，不分青紅皂白的恐慌殺出賣壓也較輕，尤其是那些基本面良好的質優股，此時反而成為資金絕佳的避風港，股價也有機會上演逆勢突圍的戲碼，而此股性特點剛好適合現階段股票投資組合的布局所需。

本文主要針對二○一五年上市櫃公司年報，篩選出營收內銷比重達八○％以上的個股，並剔除二○一六年營收及獲利衰退者(顯示內需市場足以支撐營運成長)，最終共得到電梯大廠崇友(4506)、電子商務龍頭網家(8044)、食品大廠聯華食(1231)、文創通路誠品生(2926)、餐飲業者瓦城(2729)及上述美妝通路的寶雅等二十一檔營運成長的內需股。

亞馬遜股價頻創高 電子商務仍是指標

相較靠內需實體通路茁壯的寶雅，虛擬網路通路的佼佼者當屬網家，也是國內少數可與美國電子商務龍頭亞馬遜股價頻頻創高題材相連結的個股。

公司主要提供電子商務及入口網站等網路資訊平台，同時包含B2C、C2C及支付平台服務。

其中，支付平台方面，專攻第三方支付的支付連，目前已有六千六百萬物件可用支付連付款，消費者可透過現金、信用卡、超商及綁定銀行帳號付款。國際連之成立主要為了取得電子支付機構業務許可，已於今年三月取得專營電子支付機構業務執照，未來將從事包含代理收付實質交易款項服務、收受儲值款項服務及電子支付帳戶間款項移轉服務。

Pi拍付國際則專注於實體及行動支付領域，主要服務對象是小型商店及路邊攤，為其提供行動支付、觸控式的信用卡、手機掃碼等支付服務，其「Pi行動錢包」目前已可綁定台新銀行信用卡於全家便利商店透過一維條碼掃碼結帳，Pi行動錢包「掃碼支付」可使用店家總數已超過八千家。

支付寶估值五百億美元 第三方支付業者身價翻

露天拍賣一直是公司積極佈局拓展的平台之一，其競爭優勢為擁有網路流量及商品數目，目前上架物件數超過一億件品項，二○一五年全年交易金額約一四三九億元新台幣。

露天拍賣預計年底於香港ＩＰＯ上市，雖香港上市的承銷費用高達五百至六百萬美元，在部分承銷費可資本化的情況下，凱基投顧預估承銷費用約在一．二～一．三億元 (預估第二季、第三季及第四季將分別認列一○％、二○％及三○％)，並認為B2C獲利成長應足以支應露天拍賣的承銷費用。

未來公司將以露天平台結合支付連及國際連，推展業務至海外市場，加上海外掛牌上市後，更有利於業務的拓展。第三方支付業務(國際連)將於十月正式推出，待露天拍賣平台會員介接完成後，來自第三方支付貢獻將陸續顯現，成為未來獲利重要的成長動能。

尤其阿里巴巴旗下的螞蟻金服最新估值已來到七五○億美元，超越美國投資銀行高盛的市值，主要歸功於第三方支付平台「支付寶」貢獻五百億美元的估值，顯示市場對於第三方支付發展的樂觀預期並未改變，不僅有助增添國內外同族群的題材熱度，也有利提高市場的評價。

販賣生活小確幸 誠品生的文創之路

有別於銷售3C、美妝、生活用品的一般通路，誠品生則是一個主打生活品味的文創通路， 鎖定生活中小確幸的利基商機。

誠品生由母公司誠品集團旗下通路與餐旅兩大事業群切割出來所成立的公司，持有一○○％「香港誠品生活」及一○○％「誠品旅館」兩大事業體。其中，通路事業包含誠品門市及商場經營，為主要營運重心，二○一五年營收占比達七五％。餐旅事業則採取多角化經營，業務包括設備代理、工程服務、餐旅用品及零售門市等收入，目前共四十四家門店，其中台灣四十家，香港三家、中國一家。

誠品生的競爭優勢是藉由與文化創意產業的深入互動及接觸，以各種文化創意產業的內容及元素，作為通路事業所提供的各種服務及產品之基礎，並根據各通路特性選擇不同規模與組合。

與其他傳統通路以規模及數量的複製管理為策略不同，誠品生各店發展採「連鎖而不複製」的營運策略，除引進誠品書店專櫃作為商場招商的品牌核心外，也會結合區域商圈特性，決定每一家誠品商場的定位、商場規模、商場設計及服務內容等，藉此避開大型商場同質化下的價格競爭，並打破傳統零售通路在客群重疊造成各店獲利複製力轉弱的困境。

誠品生二○一六年累計前八月營收年增二○．○九％，上半年稅後純益年增二八．一三％，主要營運成長動能來自二○一五年第四季開幕的中國蘇州店及香港尖沙嘴店，還有二○一六年第一季開幕的香港太谷店，總營運坪數共增加一．九五萬坪，約二八％。

蘇州店第二季獲利一千五百萬台幣，較第一季的五百萬台幣成長兩倍，香港誠品上半年獲利合計七千二百萬台幣，表現相當亮眼，三家店上半年已貢獻近億元的獲利。

基本面與股價背離 未來或將還公道

至於營運坪數達二千坪的上海中心店，原訂於第三季開幕，但因建築物使用執照尚未取得，時程延遲延至第四季，營收與獲利貢獻則需到二○一七年才能見到。

正因上海中心店延後開幕，下半年營運動能不如原先預期強勁，券商紛紛下修買進目標價，連帶股價自年初以來一直呈現盤跌的弱勢表現，目前不僅已跌破所有均線，月線、季線及半年線也呈現空頭排列。

在股價走跌的過程中，外資卻是持續站在買方，總持股數從二○一五年底的七○四二張，增至九月二十三日的七九七四張，持股比例達一六．八二％，似乎是有識貨人正在進行逢低吃貨。我們可以發現公司在毛利率表現方面，更是持續維持成長的趨勢，自二○一三年第一季的四○．八六％一路增加至二○一六年第二季的四九．一○％，表示其產品組合是有在優化的。

基本面(營收、毛利率、稅後純益持續增加)與股價(持續破底)已明顯背離的情況，會出現如此的情況，研判多少跟台股近年資金動能不斷萎縮有關，市場在有限資源下，資金僅能集中追逐少數的特定族群，被資金排擠的個股，即使有好的基本面，股價也難有好的表現。

不過，盤面題材總是輪來輪去，只要未來又轉為此一族群，擁有優異基本面支撐與股價漲勢落後的誠品生，自然有機會成為多頭資金優先買進的選項之一。

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