軍工股輪漲 強勢表態(2023-06-01 15:42:15 先探投資週刊│方亞申)

俄羅斯去年對烏克蘭發動戰爭，至今還未分出勝負，尤其出乎俄國意外的是歐美國家團結支持烏克蘭，主要是深怕二戰前德國入侵波蘭大家都不管，以至於演變為後來的第二次世界大戰。打戰就需要武器，歐美除提供烏國武器外，也加速生產或購買武器，提高自身防衛力，讓敵對國要發動戰爭前必須先評估後果，所以從美國、歐洲各國到日本、印度，今年國防預算都大幅增加。

軍費支出最多的美國，今年國防預算達八五八○億美元，年增九．七％；日本約五○三億美元，年增二六％，並創二戰後新高；印度則年增十三％；法國年增七．二％。中國表面上國防預算二二四○億美元，年增七．二％，但是在中央體制下的大企業，不少分拆公司都是從事軍事業務以及技術研發，所以可以說金額絕對超過帳面上的二二四○億美元。

地區性的衝突隨時都有可能發生，有充足及先進武器才有話語權，這就是日本為何在美國默契式解除軍費武器研究上限後，積極修憲增加軍費及研發，甚至為因應戰爭可先發制人攻擊，而未來國防預算超過ＧＤＰ二％、一千億美元以上應該可以看得見。台灣情況更加緊迫，中國圍台、擾台、對周遭海域試射飛彈已屢見不鮮，並進一步不承認海峽中線，軍艦開進距離台灣二四海里也不是新鮮事，也就是愈來愈壓縮台灣的生存空間。

政策當後盾，股價中長多

台灣身處美國認為包括中國的第一島鏈的中間位置，在北邊韓、日以及最新南邊菲律賓租借超過五個基地以上，基本上就剩台灣沒有美軍基地，而台灣一旦遭中國突破等於第一島鏈全面瓦解，中國可直接跨足到夏威夷乃至美國西岸，因此對於台灣，從川普政府以來就積極軍售或技轉台灣，從F-16V到M1A1坦克車，再到潛艦，幾乎都開綠燈滿足甚至強制台灣新的建軍方向，以嚇阻中國。

俄烏戰爭之後，新形態戰爭武器如針刺飛彈、海馬斯飛彈乃至中程空對空飛彈，全面軍售台灣。飛彈關鍵技術如衛星制導、精密陀螺儀、固態火箭燃料也全面技轉，台灣能夠自行生產的小型戰艦如沱江艦、無人機更是鼓勵增產。至於潛艦，據報導則聯合英、韓、日、印、美在台灣台船組裝生產，預計九月首艘潛艦就完成試航。等於美國替台灣海陸空三軍武器全面晉級，尤其是飛彈射程從一五○公里，一路延伸到三百、一千甚至二千公里。

天下沒有白吃的午餐，台灣過去國防預算一年大約三五○○億元以上，但今年包括增加特別預算，整體國防預算高達五八○四億元，正式超過ＧＤＰ二％。

台灣軍費支出大多是向外採買武器或關鍵零組件，當然在此天文數字下，台灣相關產業也足以獲得不少灌溉，例如飛彈、造船、飛機維修及零組件製造，可以說只要國防預算上升，相關公司業績就會成長，就像新的無人機國家隊成軍，激勵雷虎股價從二○餘元大漲至六○元以上，政策方向對股價具有中長多保護作用。

台灣軍工股股價基本上還是會受到兩岸及國際關係影響，最近中俄高層會面後，俄羅斯總統宣布，已與白俄羅斯達成協議，將在白俄羅斯領土部署戰術核武，是莫斯科一九九○年代中期以來首次在境外部署這類武器。

另一方面，蔡總統才要出訪中南美洲外交，宏都拉斯就與台灣斷交，均牽動台海緊張情緒，軍工股表現就轉趨積極。再者，據資料顯示，全球數一數二的挪威主權基金，過去一向不會投資軍工產業（也就是邪惡產業），但是公布去年底投資名單中卻出現台灣的漢翔及全訊，就是像巴菲特過去投資台積電一樣令市場譁然，尤其這兩家公司軍工純度極高，全訊股價連續飆升，從一五○元附近直奔二○八元；漢翔則大漲一成。若簡單以去年底漢翔及全訊股價約在三五元及一三五元附近，以挪威基金買進各二．四九％及二．五八％，皆名列兩家公司前五大股東，一下子要賣掉可能性不大。

漢翔及全訊皆有獲利基本盤

漢翔及全訊各有其獨特性，漢翔過去替台灣製造經國號ＩＤＦ戰機，而後轉為維修美國的F-16，再到技轉可將F-16A、B升級至F-16V，本身累積維修以及生產航太零組件能力極強，是亞太地區唯一被美軍認證可維修F-16工廠，以台灣約兩百架F-16系列戰機，加上韓、日、新加坡等同系列機群，屆時都可以維修之名來台灣，而漢翔的製造及維修能力，基本上就具有獲利基本盤，加上「勇鷹號」高教機六六架訂單陸續交貨，可預期未來三年營收將有大成長。去年營收成長二七．四％，ＥＰＳ一．七三元，而今年前二月就大幅成長七三．二％，在國防戰機維修、改裝及軍用高教機也將在二三至二五年進入交機高峰期，預計今年交機量上看十七架，加上民用（該公司是波音及空中巴士的供應鏈成員）及科技三大業務齊飛，預估今年ＥＰＳ若超過二．五至三元並不意外。股價拉回三八至四○元以下可注意。

全訊為中科院固態微波積體電路重要供應商，主要用在飛彈發射及接收微波訊號鎖定目標系統，負責供應雄三、天弓、海劍等飛彈內的雷達模組，台灣僅此一家供應軍方。隨著台海情勢緊張，去年底立法院通過二四○○億元國防特別預算中，飛彈就占相當大比重，且全訊今年海劍二、雄風飛彈將進入量產，出貨動能開始轉強。最重要是產能規劃方面，全訊二期新廠近期已建置完成，並將開始設備搬遷，預計最快上半年投產，產能有望加倍成長，並取得更多國防訂單。全訊新廠位於台南，主要以後端組裝設備產能為主。全訊指出，因應國防軍工與衛星通訊產品訂單持續增加，新廠搬遷完成後，將開始加入生產行列，預估隨著新訂單及新產能陸續增加，可望進一步推升整體營運成長空間。

全訊指出，國際軍工產業客戶出貨量逐步回溫，以砷化鎵（GaAs）及氮化鎵（GaN）等第三類半導體製程，研發製造的各項客製化功率放大器，在高頻、低功耗等傳輸效能上，長期獲得國際客戶肯定，預估今年對以色列、歐洲、美國及亞太國家等軍工客戶出貨量可望較去年成長。目前在手訂單及出貨進度已排至二四年底，營運可望續創佳績。

全訊去年投資金融商品出現損失，但全年ＥＰＳ仍達三．七一元，預計三月三十一日除息三元、除權一元，以今年新廠產能開出交貨大增，前二月營收已成長十六．六％，後續可望持續大成長，以此推估全年ＥＰＳ有機會從五．五元至六元起跳。由於股本僅七．四六億元（除權後），總市值不到一四○億元，這種國防重要產業，若股價太低才是不正常，且有挪威基金買進價參考，預計一六○元以下可注意。

兩造船廠發揮戰略價值

造船的中信造船及龍德造船皆承包軍方船艦製造；龍德去年ＥＰＳ二．九元，預計訂單都在手中，只是何時出貨，推算兩者今年ＥＰＳ都有機會超過三．五元，換算ＰＥ約三五倍上下，以此來看全訊股價就不會太低。

第三季重頭戲將在台船的首艘潛艦交貨，由於台灣現有潛艦都超過七○年，若一切順利，後面還有七艘交貨，台灣擁有新潛艦後，在台灣海峽的嚇阻力將大幅提升，對台船業績貢獻將陸續顯現，去年每股虧損三．七八元，所以股價不到二五元，一旦潛艦如期交貨，台船戰略價值將完全不一樣，股價亦同；無人機未紅前，雷虎前五年不也都是小賺小賠，時勢一來股價就大不相同！

基本上台灣處於美中角力戰中間，尤其台灣具有半導體產業鏈優勢，美國中期內不太可能放棄，那麼提升台灣戰力就是主要方向，且台灣四面環海，不似烏克蘭外援軍備可透過陸路運輸，美國認定較佳方法就是就地生產，那麼台灣軍工業中長線看好，惟須注意，中長多題材若是短線大漲出大量就會拉回，待量縮價穩再介入，切勿心急。

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