貿易戰不確定性漸淡化 資金可望重回股市 外資買盤回溫 漢翔展翼(2018-04-17 15:22:32 理財周刊)

文．高志銘

中美貿易戰進入第三回合，不確定性持續干擾金融市場，但市場對貿易戰的恐慌程度似乎有下降的跡象。
觀察三月二十九日至四月四日美國散戶情緒指數變化，可發現在歷經美國公布三○一制裁清單及中國的報復反擊後，市場情緒相較前一周變化不大，看空者僅小增一．三％，顯示市場對貿易戰的情緒反應已淡化。不過，看空比例達三六．六％，仍超越看多比例的三一．九，且高於歷史平均值的三○．五％。
基金市場棄股轉債 恐賠夫人又折兵
由於負面情緒相對高漲，市場悲觀氣氛瀰漫，一傳出貿易戰戰火升溫的利空訊息，馬上就會引發恐慌性賣壓。因此，可以看到同一期間(三月二十九日至四月四日)ETF市場資金，持續從美股ETF大舉撤出。
與過去幾周不同的是，ETF市場的資金開始轉進債券型ETF進行避險(買超前十名中就有十檔是債券型ETF)，但金額仍小於從股票型ETF撤出的規模。若擴大至整個共同基金市場，同樣也可發現資金轉進債券型基金避險的情況(資金移動力量主要來自ETF商品)。
根據EPFR Global數據顯示，同期間共同基金市場資金從股票型流出七二億美元(其中，從美股基金流出九七億美元，歐股基金流出二三億美元，僅日本與新興市場的股票基金分別流入十五億美元及三十億美元)，同時有八一億美元流入債券型基金，創十二周以來單周最大資金淨流入(根據美林的報告，其中約有四十億美元流入美國國債基金，創二○一六年一月以來單周最大資金流入)。
值得住意的是，在流入債券市場的資金規模增加同時，美國十年期公債殖利率卻未因此降低(債券價格未上漲)，顯然買盤力道是被美國政府所增加的發債規模抵銷，即增加的債券需求被增加的供給所滿足，殖利率(價格)才會維持不變。
這隱含未來美國政府持續增加的債券供給，若無法被市場需求所消化，債券價格就會有下跌的壓力，屆時這些轉進債市避險的資金，不僅先賠了手續費，恐還會因為價差產生損失，報酬率反而比擁抱現金賺利息更差，不排除未來會成為回補股市的潛在資金買盤。
若美股大幅彈升 中大型股將獲買盤回補
隨著中國釋出善意，表示將放寬市場准入對來華經貿合作、降低部分行業品種進口關稅並主動擴大進口方式來調節貿易順差結構，將有助消弭市場對貿易戰的擔憂，資金可望重返風險性資產。
另考量美股即將進入財報公佈密集期，科技股高成長的數字應有機會振奮市場信心，進而啟動美股新一波觸底反彈的行情，與費城半導體指數連動性高的台股也將順勢彈升，同時增添外資回補台股的意願，有利大型股的表現。
例如近期股價已築出底部的航太股漢翔(2634)，就是可以留意的中大型外資股。雖說飛機是此次中美雙方貿易戰交火都有被點名的產品，波音又是國內航太供應鏈的主要客戶，股價理當在這種利空衝擊下會有負面的反應，但漢翔卻是利空不跌，顯然潛在賣壓都已消化差不多了，接下來只有稍有買盤點火，就可輕鬆向上彈升。
訂單能見度長達七年 漢翔營運成長動能強
根據群益投顧的分析，若未來中國減少對波音的採購，將會增加對空中巴士的採購量來填補需求缺口(因自製的C919客機需等到二○二一年才會開始商轉)，空中巴士又同為國內航太供應鏈的主要客戶，將有機會接到中國轉單後的新訂單，整體訂單影響可能極為短期。長期而言，若美國減少對中國的航太零組件採購，台廠反而可趁此空檔切入更多的零組件品項，由短單變長單，有助增添長線的營運成長動能。
由於全球航空器發動機、飛機引擎市場，向來即為少數幾家大廠所把持的寡占市場，加上航太飛機引擎的製造品質、成品認證要求，皆十分精密、嚴格，零組件供應商欲通過發動機大廠認證、取得供貨資格，不僅須耗費至少六、七年以上相當長一段時間，更需投入龐大開發資源，接單挑戰不可謂不艱難。
不過，一旦成功通過認證，取得合格供應商資格後，因民航機廠客戶基於航太機體重要零組件，供貨品質「穩定性、一致性、安全性」檢測、驗收考量，往往不會輕易更換往來供應商，零組件廠商因此可獲得，長期、價格穩定供貨商機，十分有助於後市營運、獲利穩定成長。
去年因Leap引擎正值交換期，在國際供應商無法繳交產品導致後續引擎的製造也受到遞延，預期今年在Leap引擎的國際供貨商開始供貨後，國內相關供應鏈營運動能將逐步恢復，成為推升股價的重要基本面利多。
根據漢翔的資料顯示，未來二十年波音新機需求量為四．一萬架、空中巴士為三．五萬架，漢翔將供應兩家的引擎製造，目前訂單能見度約已達七年。
獲利將挑戰新高 股價蓄勢待發
岡山廠區的發動機機匣三廠(ECMC)已正式開始量產Leap引擎，預估新廠的年營收貢獻約為十三億元，由於Leap引擎部分料件為奇異的供應商所提供，去年無法提供料件的問題將逐步改善，加上生產效率提升，今年營收貢獻度將明顯提升。
今年第一季起，專注飛機複合性零件及結構件的第二複材廠(TACC-19)也開始量產，預估年貢獻營收約十億元。今年國防部公布的新式高教機專案預算為四十五億元，預估可貢獻漢翔近四十億元營收，未來將逐漸提升至年營收貢獻五十億元。
近日漢翔也宣布將整合國內供應鏈建立航空座椅自創品牌「AIDC」，開拓新應用市場。一般航空公司平均每四至八年會進行改艙更換座椅，預估改艙需求為新機的一．五倍。根據市場預測機構(MarkersandMarkets)預估，航空座椅市場規模未來每年將以一四．一五％成長，二○二一年將成長到一六九．四億美元。
技術面已築出Ｗ底型態
漢翔今年來營運動能已有逐步增強的跡象，累計營收成長率從一月的一．八％增加至三月的四．七％，預估全年成長率將達到六％以上，EPS則有機會挑戰歷史新高。
另觀察股價走勢可發現，二○一六年下半年開始與外資的買賣超存有明顯的正向關係，二○一七年第四季起幾乎只進不出，也讓股價在三十三元之上開始築出Ｗ底型態，可預期若接下來外資買超力道加大，就很有機會啟動新一波的多頭反攻行情。

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