市場資金變心 高科技寵兒成棄嬰 塑化股領漲 生技扮伏兵(2017-12-11 14:26:19 理財周刊)

文．高志銘

美國稅改案可說是近期牽動金融市場情緒及走勢的主要關鍵因素，更意外掀起全球股市資金大風吹，過去市場追捧的高科技寵兒瞬間成為棄嬰，不僅扭轉那斯達克及費城半導體指數的多頭漲勢，也拖累以電子股為主的台股表現，讓過去幾個月的激情似乎稍稍降溫。

在普遍預期稅改過關帶動下，不僅美股道瓊及標準普爾指數自十一月底重啟新一波多頭漲勢，類股間也悄悄展開此消彼長的變化。根據標普公司統計，目前美國各行業實際繳納的有效稅率差很大，最高為電信業的三三．八％，最低為房地產的三．四％，目前稅率已低於二○％的高科技、能源及房地產產業根本就無法享受到企業降稅的好處，等同於變相加稅。

降稅vs.加稅 美股四大指數分道揚鑣

高科技產業因目前的企業稅率為一八．五％，低於目前水平的二○％，加上美國大型基金公司奧本海默 (Oppenheimer)也表示，稅改後跨國公司使用的會計手法將被禁止，轉向屬地原則將增加跨國公司海外收入的稅收，科技業將受到最大的影響。參議院版的稅改所保留的另類最低稅(AMT)，也可能阻礙公司與智慧財產權相關的稅收減免，對高科技產業衝擊最大。高盛就預估，雖稅改後將可增加標準普爾指數成分股明年獲利五％的成長幅度，但科技業獲利卻因稅改下降三％。

因此，迫使大批資金開始從高科技股提前撤出，湧向電信、工業、必需消費品(Consumer Staples)及金融等享有稅改優惠的產業，也讓以科技業為主的那斯達克及費城半導體指數走勢正式與道瓊及標準普爾指數「分道揚鑣」。摩根大通(小摩)認為，稅改通過後資金將持續從原來的動能股轉出，目前市場認為減稅將使金融業少付鉅額的稅，成為吸金的類股。即將上任的美聯儲候任主席鮑威爾也曾表示，未來可能會減少對銀行業的監管，增添未來獲利表現的想像空間，加上美債收益率走高，又是另一個產業利多，可預期金融股將會是推升道瓊及標準普爾指數持續向上創高的重要引擎。

半導體、蘋概股修正 台股多頭絆腳石

台股本來組成就是以電子股居多，隨著權值龍頭台積電(2330)市值不斷的增長，半導體產業興衰對台股多空方向的影響力也越來越大，目前上市半導體類股占加權指數市值約為二七％。自金融海嘯以來，費城半導體指數與加權指數的相關係數高達○．八五，繼摩根士丹利(大摩)調降台積電評等後，這波美股資金大風吹所掀起的棄電潮，是否也將衝擊台股半導體為首的電子類股，將是投資人未來必須要觀察的重點。

半導體類股轉弱對台股電子股的多頭行情來說，算是一記重拳，新款iPhone銷售不如預期則是對電子股的第二拳，尤其上市蘋概股占加權指數市值比重已逾四○％，對於台股的影響力更甚半導體類股。

十一月底瑞銀分析師Steven Milunovich給客戶的報告指出，根據針對橫跨五國六七○○位智慧型手機買家的調查結果，市場購買意願iPhone 較一年前平淡，故預估美國及歐洲市場的增長將會放緩，並將二○一八年 iPhone單機銷售成長預估自原先的一二％調降至一○％。小摩則預估iPhone X 出貨量在二○一八年第一季可能達到峰值，單季出貨量為四千萬支，與上修後的二○一七年第四季出貨量相同。在生產期間拉長、良率提高、零組件缺貨問題改善後，二○一八年第一季出貨量季增幅預估僅持平表現，隱含果粉對iPhone X 的需求高峰可能已在二○一七年底出現。

無獨有偶，國內券商元大投顧，緊接跟著加入唱衰iPhone X銷售行列。根據元大調查，在十一月三十日電信商的等待期間已縮短至一～二週，配合產量已加速到每日生產五十五萬支，供需可能不到兩週(十二月中)就可達到平衡，預估二○一七年第四季及二○一八年第一季的組裝量分別為三三○○萬及三○○○萬支，季減九％。其中，二○一八年第一季組裝量的預估值，也隱含單季真正需求可能僅達一五○○萬支，因通路已預備庫存，二○一八年第二季組裝量恐將更疲弱。

國際熱錢還在 只是換股操作

所幸新台幣兌換美元匯率近期持續維持在三十左右，顯示在台股回檔、外資賣超的同時，國際資金尚未大舉撤離台灣，仍有機會再重新進場。我們研判還停留在台股的資金，接下來最有可能採取的操作策略，將會以「換股操作」為主，即「棄電子、轉傳產」。

凱基投顧最新的策略報告，也抱持同樣的觀點，表示目前科技股目前PB已達二．三倍，相對目前盤面非科技類股新主流的塑化及金融的一．七倍及一．一倍，擁有評價偏低的優勢。中國財新PMI近兩個月也轉為五十以上的擴張周期，隱含中國景氣緩步回溫將有助提升對原物料的需求。根據歷史經驗，當中國財新PMI維持在五十以上擴張期，非科技類股股價通常表現會優於加權指數。在美國聯準會十二月例會即將升息一碼的預期下，則有助短期資金流入金融類股，但國內金融股對美國稅改的受惠程度不大，能否持續與美股金融股上演慶祝行情，仍有待觀察。

塑化、化纖報價漲不停 率先吸引資金搶進

由於受惠需求拉升，遠東區五大泛用樹脂(PE(聚乙烯)、PP(聚丙烯)、PS(聚丙乙烯)、PVC(聚氯乙烯)及ABS(丙烯晴-丁二烯-苯乙烯)樹脂)現貨報價漲勢延續，吸引從科技股撤出資金的目光，逐步形成台股領攻的多頭新指標。隨著中國家電(占ABS應用約六○％)、汽車產業持續成長，帶動SM(苯乙烯)下游ABS、PS報價向上走高，市場預估二○一七～二○二○年全球ABS需求年複合成長率約三％，二○一七年ABS供需緊俏的情況有望延續至二○一八年，有助支撐國喬(1312)、台達化(1309)及台化(1326)的營運動能。

另一方面，十一月乙二醇(EG)及純對苯二甲酸(PTA)報價再度上漲，帶動聚酯絲(POY)原料成本墊高，加上國內廠南紡(1440)十二月進行歲修(該產線月產五千噸，歲修天數約十五～二十天)，供給轉趨吃緊，帶動POY報價喊漲，遠東新(1402)、宏洲(1413)及中纖(1718)均已蠢蠢欲動。

具轉機題材生技股 有望成資金轉換後的伏兵

至於POY下游加工絲報價，過去出現超跌情況，目前已逐步回到正常、合理價位。目前全球服飾品牌廠基於環保、消費者偏好需求，不斷向上游尋找特殊材質，更機能性規格的原料布品，也有助提高加工絲業者的產品價格。

國內加工絲廠表示，每年第一季因是旺季，在原料上漲的帶動下，預期加工絲價格也將持穩，以目前同業間接單狀況來看，二○一八年第一季的營運應會優於市場預期。例如力麗(1444)、集盛(1455)、宏益(1452)及宜進(1457)等加工絲廠，都是近期在盤面資金移轉過成中可以留意的個股。

除了金融、塑化、化纖等傳產股外，我們認為產業即將步出獲利谷底、股價基期超低及整體市值夠大(才能胃納從電子股撤出的資金)的生技股，有機會藉由營運轉機題材，成為這波盤面資金大風吹的受惠者。觀察Nasdaq 生技指數二○一七年年初至十月高點，漲幅已達二六％，表現十分強勢。相形之下，國內生技指數年初至今跌幅約一○％～一五％，漲幅明顯跟不上國際市場的腳步。

統一投顧預估，生技股營運動能近期已回溫，二○一七年第四季獲利將年增三％，二○一八年第一季年增率更達一○六％(即便增幅沒那麼樂觀，但也可確定二○一八年產業景氣應該比二○一七年好)，應有助增加市場資金轉進的意願。建議投資人在選股上可以從財務數字著手，以目前營運已有獲利且二○一八年呈現成長態勢的個股為優先考量，目前券商投顧共識度最高的就屬展旺(4167)、太醫(4126)及全宇生技-KY(4148)等。

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