大漲300點又拉回300點之後…(2016-09-19 10:48:57 理財周刊)

文．高志銘

隨著聯準會鷹派官員抬頭，美國年底前二度升息的機率大幅增高，本波自英國脫歐後所引爆的資金行情似乎已暫告一段落，市場情緒由先前的激情回到平靜，盤面個股表現也開始回歸基本面。

近期資金除了明顯聚焦八月營收成長強勁的績優生外，產品報價上漲的族群也是追逐的焦點所在，例如電子股中的面板、DRAM、銅箔基板，以及傳產股中的海運等景氣循環股，為股價能夠相對抗跌、甚至逆勢走強的主要原因。預期在產品報價漲勢有望延續的基本面支撐下，成為市場資金避風港的選項。

大尺寸面板上檔受限 中低階小尺寸有賺頭

市調機構IHS指出，隨著面板價格上漲，以及為銷售黃金週備貨，電視品牌商第三季積極採購面板，造成電視面板供不應求，五十五、六十五吋超高解析度電視面板最缺貨，對友達及群創(3481)去化更多產能助益大。

三星電視部門關閉佔全球產能比重三％的七代線，並擴大對友達(2409)下單採購，加上尺寸趨向大型化，友達產能供應相對緊張。八月份面板價格以三十二吋、四十吋、四十三吋中尺寸TV面板漲幅最大，友達約有一三％的產品組合受惠於四十吋、四三％的漲價，帶動八月營收月增七．九％。不過法人預估庫存回補效應即將在九月結束，進入第四季後恢復正常供需態勢，中長期仍處供過於求，未來報價上檔空間將受到限制。

京東方關閉一座五代廠，並把人力等資源用來發展AMOLED及LTPS等高階手機面板，其他面板廠也正逐漸退出非晶矽手機面板供應，導致第三季非晶矽手機面板供貨吃緊，帶動第三季五吋HD面板報價已突破三美元，逐漸縮小與FHD機種的價差。目前能供應非晶矽中低階HD等級手機面板的廠商，只剩下彩晶(6116)與華映(2475)，在供應量持續減少，需求仍旺盛下，預期非晶矽手機面板價格將一路漲到二○一六年底，對提升彩晶與華映的獲利將有明顯幫助。

彩晶目前擁有一座五．三代廠，已成為非晶矽手機面板主要供應商，八月受惠部分庫存出貨帶動，營收增幅擴大，月增二四．九％、年增七一％。

彩晶虧轉盈題材發酵 年底前股價仍有高點

預期在產能持續滿載下，九月營收仍可向上成長。另公司於九月八日公告將處分子公司瀚斯寶麗在中國南京的廠房，處分金額為人民幣二．一八億元，處分利益為人民幣○．六五億元，多少可挹注下半年的獲利。

不過，目前手機市場面板發展仍以高階高解析度為主，WitsView資深研究經理範博毓表示，由於今年初市場預期LTPS產能將大幅躍升，使得二○一六年上半年FHD機種面板價格持續滑落。

但隨著產能遞延開出、下半年新機種需求增強，短期內LTPS供需趨於平衡，FHD機種面板價格隨之落底止穩，但由於新產能陸續於第四季後正式量產，WitsView預估LTPS的二○一七年產能將成長三一．六％，隨著全球LTPS產能供過於求的壓力浮現，有可能形成新一波FHD面板價格戰，甚至可能延伸至HD機種，使中階面板面臨價格反轉的風險，隱含手機面板二○一六年的需求熱絡榮景，恐將在二○一七年開始出現修正，研判彩晶股價將會在年底前見到本波高點。

終端需求強勁 DRAM全面上漲

今年中國品牌智慧型手機銷售表現超乎預期，伺服器出貨也受惠於中國數據中心需求增溫，下半年台系伺服器代工廠訂單較上半年平均成長近兩成，促使DRAM原廠自第二季開始大幅調升行動式記憶體與伺服器記憶體的產出，並調降標準型記憶體出貨。隨著PC、手機及消費性產品進入旺季備貨潮，自六月中起標準型DRAM現貨價開始觸底回升，在三星、海力士兩大韓廠主導下，第四季DRAM將再漲價逾一成，累計下半年大漲逾二五％。

DRAMeXchange預估第四季行動式記憶體出貨比重將逼近四五％，伺服器記憶體出貨比重突破二五％，標準型記憶體則僅剩不到二○％。在供給仍處於吃緊情況，加上筆電需求回溫、智慧型手機延續強勁成長態勢與伺服器需求增溫，第四季標準型記憶體價格將持續上漲，DDR3及DDR4的四GB模組將上看十五美元，季漲幅(季均價對季均價)將達一五％，未來一年都將維持健康的供需狀態。

iPhone 7容量倍增 NANDFlash供應吃緊

行動式記憶體則持續受惠中國智慧型手機拉貨需求及iPhone 7(iPhone 7 Plus的DRAM由二GB增加至三GB)備貨將在第四季達高峰，目前已有部分中國大廠與主要DRAM供應商訂定的第四季合約漲價超過一成。在NANDFlash部分，第三季蘋果(iPhone 7容量倍增)及中國OEM大廠華為、vivo及OPPO等拉貨動能優於預期，對整體2D-NANDFlash產能消耗十分龐大，尤在NANDFlash原廠轉進3D NANDFlash速度不如預期情況下，供給更為緊俏。

此外，企業級固態硬碟需求、筆電固態硬碟搭載率快速提升，同步造成第三季NAND產能缺口。上述原因讓三星、東芝、晟碟及美光等供應商，對模組商的供貨水位驟降，模組廠在原廠供貨短缺下只能被迫接受漲價。第四季更在OEM端客戶不看好非三星陣營3D-NANDFlash的轉進進度，擔心導致供應吃緊的預期心理下，已經出現超額下單及重複下單的搶料動作。DRAMeXchange預估，第四季NANDFlash價格仍維持上漲，而模組廠是否願大量備貨成為價格漲幅多寡的關鍵。

隨著DRAM與NAND Flash價格上揚，對南亞科(2408)、華邦電(2344)、旺宏(2337)等相關廠商第三季營運將有正面的助益。其中，南亞科受惠華亞科(3474)併購案有望在第四季如期完成，將可認列近二百億元持股處份利益，獲利成長幅度最為強勁。就近期股價逆勢走強來研判，應是已有特定資金進場卡位，第四季或許可見到股價上演底部反攻戲碼。

電動車鋰電池搶產能 銅箔加工費大漲逾一年

隨著汽車產業應用更高端的電子及通訊技術，汽車板成為PCB近年來產業成長最迅速的應用，加上電動車滲透率提高，帶動鋰電池的強勁需求，吸引以中國為主的銅箔製造商，將電解銅箔產能移轉至生產利潤較高的鋰電池用鋰電銅箔(加工費高於電解銅箔七○％～一○○％)，銅箔市場出現供不應求的情況，造成電解銅箔加工費自二○一五年下半年起逐季調漲，至二○一六年第二季加工費報價已從過去約二．三美元／公斤增加至二．八～三美元／公斤。

金居(8358)為國內唯一掛牌的銅箔廠，受惠加工費調漲，二○一六年第二季毛利率已達十五．三四％，較二○一五年第二季加工費位處低檔時的三．八四％，大增近三倍。統一投顧預估第三季進入產業旺季後，加工費報價可再提高至二．九～三．二美元／公斤，二○一七年上半年更上看三．五美元／公斤，屆時金居毛利率將增至十九～二○％。

銅箔基板漲價 廠商獲利創高

銅箔基板(CCL)主要材料為玻纖布、樹脂及銅箔，原物料佔總成本約七～八成，其中，銅又佔原料成本中的近五○％。因此銅箔漲價，對銅箔基板廠獲利有一定程度的影響。在第三季產業進入旺季後，銅箔基板廠商已陸續成功調漲售價，有助毛利率及獲利的走升。台光電(2383)及台燿(6274)今年獲利將創歷史新高水準。

PCB下游業者關鍵原料為銅箔基板、銅箔、膠料等，成本約占六～七成，銅箔及銅箔基板漲價，將侵蝕下游PCB族群獲利表現，並影響評價空間，即便第三季進入PCB族群旺季，股價也難有太好的表現。

全球第七大貨櫃航運商、南韓航運龍頭韓進海運(Hanjin)，八月底向法院聲請破產保護。韓進海運整體運力占全球運力約三％，自有運力占比約一．三％，在美洲線市場市占率約七．四％，歐洲線市占率約四％，亞洲線市占率約六～七％。
韓進海運破產 長榮受惠最大

二○一六年貨櫃市場運力成長約四～五％，如果韓進海運自有運力無法重返市場，將有助改善整體的供需情況，加上目前適逢中國十一長假前出貨旺季，遠洋線及近洋線分別在九月初及九月中原本就有漲價計劃，此時業者漲價的成功機率將更高，又因遠洋線航線及港口較為集中、韓進海運在美洲線市占率較高，可知美洲線運價最具漲相。

根據路透社報導，由於零售商急著想在年底旺季前找到運輸貨物的船隻，貨櫃航運業者宣布十月起，航運費率將一次調漲五○％。美國農業部九月八日公布的報告也顯示，四○呎貨櫃從美國西岸運送到亞洲的費率已衝高至一七○○美元，相較五月的七八八美元，飆漲了逾一倍。預期美洲航線營收占比達四○％的長榮(2603)，將成為此破產事件下的最大受惠者。

最後，要提醒投資人，上述產品報價上漲的原因，幾乎都來自於供給面短期減少而造成的供需失衡，所能延續的時間難以與需求增加的供不應求來比擬，一旦短期供給短缺問題解決，報價勢必會開始滑落，連帶相關個股的營運及股價也將跟著走跌。因此，觀察市場供需最新變化，將是操作這些個股的首要功課。

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