利空不跌股 把風險變保險(2023-03-23 15:22:38 先探投資週刊│方亞申)

全球自行車產業龍頭巨大二二年底驚爆將貨款票期展延四五天，且巨大、美利達第三季存貨金額不僅高於上季及前年同期，雙雙創下歷年單季新高。

巨大這種老牌公司竟然爆出貨款展延事件，可見全球景氣以及企業庫存急轉直下，一葉知秋，其他行業也須多加注意。所幸在經過此利空後，巨大股價尚能維持在一八○元之上，算是大利空測試長線支撐區。

利空鈍化 離底部不遠

而二二年台股下跌超過三季後，出現此大利空，此時另一種思維是股價是否能利空不跌，若大多數產業歷經二一、二二年外資大賣超兩兆台幣以上，股價已經修正一大段（電子股尤其是ＩＣ設計族群，高低點累計最深跌幅超過六至七成比比皆是），此時的利空威力就沒那麼大，當股價對利空反應鈍化，或是對小利多反應激烈，可能就是距離底部不遠的訊號！

最近國內外環境及重要科技公司利空還是不少，台灣部分，景氣對策訊號二二年十一月出現藍燈的衰退訊號，預期十二月及今年一月可能也好不了；國際貨幣基金（ＩＭＦ）也警告，二三年全球三分之一的經濟將陷入衰退。惠譽國際信評最新報告指出，再次下調二三年全球ＧＤＰ年增預測至一．四％，美國也下調至○．二％，中國下調至四．一％，歐元區ＧＤＰ增長率則從二二年九月預估的負○．一％，這次上調至○．二％。

惠譽信評表示，主要是兩大因素，一是各國央行被迫升息，加強抗擊通膨；二是中國房地產市場前景惡化。所以終端買氣能否恢復十分重要。

傳統產業還好，電子業庫存情況一直令市場擔心，二一年景氣大好、超額訂單及過度生產，從半年前調整庫存聲音就不絕於耳。所以才令股價反彈較無力。從下游的品牌大廠宏碁，到代工大廠，再到記憶體的南亞科（2408）、面板、手機晶片、電源管理ＩＣ等，都很注意庫存。

最直接的是義隆電，當初搶不到代工產能，捧現金去排隊，二二年中直接賠錢毀約。所以庫存這件事也將延伸至上游的晶圓代工，世界先進二二年產能利用率降至七○％、聯電及力積電也同步下降。尤其晶圓代工成熟製程掀降價潮，ＩＣ設計業者透露，二三年首季晶圓代工成熟製程價格降幅最高逾一成，不僅願意降價的廠商增加，更一改先前僅特殊節點價格鬆動態勢，有朝全面性降價發展的狀況。業界認為，晶片市場仍有高庫存待去化，即便報價修正，仍無法拉高ＩＣ設計廠增加投片量的意願，導致晶圓代工成熟製程呈現產能利用率與報價「雙降」，二三年首季會有晶圓代工廠成熟製程產能利用率面臨五成保衛戰。

龍頭台積電也受波及，由於美國實施晶片法，高階晶片除非相關單位同意，否則不准輸往中國，首當其衝一定是晶片雙雄輝達及超微，進而降低在台積電的七奈米及五奈米投片量；再來中國疫情一度使得鴻海鄭州廠無法正常生產出貨，又遇到年節銷售旺季，蘋果手機銷售量只好下修，也砍到台積電訂單。

面板業最先調整庫存

台灣每個電子生產環節幾乎都有庫存，所以二二年大舉說要擴大資本支出，之後只好下修，怕的就是二三年全球經濟景氣陷入衰退風險，由於需求趨緩及利率攀高，增加企業借貸支出等種種因子夾擊，二二年已有台積電、力積電、世界、南亞科、欣興等宣布下修資本支出計畫。

晶圓代工大廠台積電已二度下修今年資本支出，調降至三六○億美元，降幅約一成；而ＡＢＦ載板大廠欣興，下修幅度十四．一％，並調整二四年長交期設備預下訂單金額。記憶體國際大廠美光則因需求下滑、價格疲弱等考量，大砍未來兩年資本支出，也宣布裁員一成人力。因此今年宣布投入資金的台灣記憶體廠中的南亞科也將順勢減少資本支出，度過景氣寒冬。華邦電則延後產能開出時間。

所幸台灣不似美國動不動就砍人裁員，總市值名列前茅的微軟、亞馬遜、谷歌、特斯拉、臉書、思科等，近半年來都有裁員動作，只有蘋果還未見裁員。

所以從終端消費因為前兩年過度消費以及後來中國清零政策，３Ｃ產品幾乎都賣不好，於是庫存一定上升，而消化庫存需要時間，一般預期在今年上半年應可消化告一段落，但如今下游ＮＢ大廠又說可能要等到第三季，而重中之重的就是消費端的買氣能否恢復！

其實台灣的電子業一向以調整迅速出名，像是最先調整的是面板，二二年九月就見到電視面板急單，ＩＴ雖依舊調整，但友達、群創第四季已未再創單月新低，連帶對上游驅動ＩＣ砍價動作減少，聯詠、天鈺、瑞鼎等第四季營收都較第三季好，也就大約可算出這些公司全年獲利，預估ＥＰＳ各是四五元、十七．五元、五四元。以此來換算股價ＰＥ相對較低，所以這波反彈就以庫存調整好的驅動ＩＣ表現最強。

但接下來還是要面對下游面板巨額虧損後，是否又要向驅動ＩＣ等砍價，群創就傳出二二年將賠超過三百億元，即第四季虧損相當於第三季，不論是友達或群創，乃至驅動ＩＣ族群可能又要接受一次震撼拉回，所幸這次有股息政策（二二年大賺錢，今年配發多一點，高殖利率有利股價支撐）利多，急拉回還是可注意，畢竟該族群是最先調整的。且友達董事長已開始大買自家股。

板卡及伺服器仍看好

再來是板卡族群，同樣是受到美國政策影響，晶片雙雄銷量下降，而採取生產新的符合法規產品，但是舊的就必須先去化，從技嘉、微星到撼訊也都對庫存在積極處理，也見到績效，所以接下來可注意業績能否回復。

正當個股二二年前三季以前股價大跌後，進入庫存修正，此時對半導體業捎來較好消息是，以往看法相當準確的大摩，十月底提出台積電可以建立部位，因為通常股價都是領先景氣六到九個月，後又有總裁質押股票借錢買進台積電約在四百元，以及巴菲特第三季大約在四六○元附近鉅額買進台積電，股價一度上漲至五○八元，後拉回跌破四六○元時，又見到魏總裁持續加碼二百張台積電，十二月再買六七張。

但投資人是需要勇氣，因為可能未來幾個月看不到半導體好消息，且可能都是較不好消息。就像這次十二日台積電召開法說會，外資認為高階製程被砍單，產能鬆動，必須要等到三奈米衝量出來才有機會，預估第一、二季營收將季減，全年獲利約與去年持平，加上美日投資所需提列金額，對台積電也是一種甜蜜的負擔，但是大家有志一同都認為今年第三季底起台積電營收將迎來另一次上升，預估二四年ＥＰＳ有機會向四一元以上挑戰、二五年進一步上看四五至五○元。只要兩岸未戰爭，過去兩年大賣超的外資資金至少有部分回籠，加上巴菲特號召力，正值月ＫＤ值交叉向上，長線而言拉回找買點，也可參考總裁魏哲家買進價位，以其質押出來的錢應該不止只買進三次。

巴菲特當初花四百億美元買進蘋果，也是經過大約三至四年才創造出一二○○億美元市值，所以持有台積電必須有耐心，且要有接受利空準備。

外資最近同時調升評等的還有，搶搭網通、伺服器、高速介面三大商機的瑞昱、信驊、譜瑞ＫＹ。外資指出，受惠網通、伺服器、高速介面三大長期營運動能，且隨著半導體庫存去化可能在第二季告一段落，因台系晶圓廠對消費者需求的敏感性較高，預期將出現上檔空間。但是還是要注意終端需求變化，基於需求疲弱、去化庫存與價格正常化等現狀，對族群上半年獲利預期仍相當保守，整體而言，研判股價將在最後一波獲利下修潮來臨前觸底（大約是第一季財報）。

回顧二○至二二年，因產能供應吃緊，ＩＣ設計族群營收年複合成長率達二六％，經過過去十二個月的產業循環重新調整，研判二三至二五年的營收年複合成長率為十％。隨著全球資料不斷加速生成，加上連結的終端裝置愈來愈多，估計網通半導體的出貨量與單位售價長線將持續走揚，瑞昱從中占據良好發揮空間，值得注意。

外資對於半導體股陸續出現較看多看法，同樣情況未來可能也將出現在電子領導股（因為大行情來臨前大型股將會先知）如聯發科及國巨身上。聯發科因為中國清零政策及新興市場買氣低迷問題，所以過去一年業績表現不佳，儘管如此二二年前三季ＥＰＳ還有六二．九五元，全年有向七十元左右挑戰機會，按以往配息率八一％計算，二三年約六○．七五元，加上十六元特別現金，合計將配發七二元左右。果如此，目前殖利率約十％。又二二年可說是各種利空交雜一年，二三年至少中國解封，有利手機銷售，業績預估將好過前一年，拉回季線附近可注意。

國巨每股營收超過二二○元，這種操作績效在股市很少見，且過去幾年透過併購進入高階被動元件市場，看看景氣不佳的現在，被動元件族群股價僅有兩家公司高於一百元，一是國巨、 另一是興勤，前者預估二二年ＥＰＳ約五五元、後者約十三元，這是被動元件最好的兩家公司，但兩者每股獲利差別又如此之大，可見若要選股一定以國巨為優先。

台聚集團較台塑集團靈活

傳產中利空還在進行的是台塑集團，國際油價下跌，對台塑化較不利，而近兩年一直獲利居冠的台塑，二二年十二月營收月減四％、年減三三．九％。台塑表示，主要是因為終端需求不振，客戶調整庫存尚未結束，產品平均價格持續下跌，影響營收所致。最令人吃驚是台塑四寶二二年第四季都賠錢。

不過可留意到，農曆春節將至，部分訂單依客戶要求提前交運，加上寧波ＥＶＡ廠已於十一月完成去瓶頸工程，產銷量增加，因此，十二月ＰＶＣ及ＥＶＡ銷售量合計比十一月增加。而最近國際ＰＶＣ價格反彈至八六○美元以上，華夏十二月營收從十一月的十．四五億元上升至十三．七五億元，亞聚也從七．九四億元提升至八．二九億元，台聚及台達化都在歷經一年不景氣中開始有活力。台聚集團似乎較台塑集團靈活，但台塑四寶擁有固定配息，且就算景氣走低，配息應還是不錯。

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