林哲良：ＴＰＫ財報的三大特色 ( 先探投資週刊 林哲良‧文)

觸控面板大廠ＴＰＫ曾與大立光、宏達電一同被投資人戲稱為「台股三千金」。然而，隨著大股東賣股、蘋果（Apple）開發內嵌式（in-cell）觸控面板技術等負面消息一路傳出，加上大盤跌跌不休，ＴＰＫ已成「落難千金」，不但還原權息值的高低點跌幅高居「三千金」之冠，且截至十二月十五日為止，股價仍持續在破底之中。


財務狀況受到市場關注

從電阻式觸控面板廠商洋華營運及股價盛極而衰的情況來看，觸控面板技術發展固然是ＴＰＫ長線營運的隱憂，但短線似乎有反應過度的現象。因為，根據Display-search等研究機構資料顯示，二○一二年，投射式電容仍是觸控面板技術的主流，而且仍囊括六成以上的市場，很顯然，ＴＰＫ尚未面臨「迫切的危機」。

照理說，ＴＰＫ明年的營收、獲利不至於大幅衰退。除此之外，ＴＰＫ近三個月營收仍連續創下新高，然而其股價卻逆向破底。深入分析，同樣是專利利空罩頂的宏達電，股價走勢也沒這麼悽慘，顯然ＴＰＫ股價呈現跳水式的跌法，當中或許另有隱情，而財務狀況受到市場高度關注可能是其中之一。

其實就過去二、三年的現金流量表來看，ＴＰＫ從營業活動所產生之淨現金流入，往往無法因應其大舉擴廠的資本支出需求。因此，透過舉債、現金增資等方式籌資，乃不得不為的作法。只是要在股本膨脹、籌資成本等因素之間做一綜合性考量，善用不同的籌資工具，可就是門大學問。


ＴＰＫ財報最特別的地方

ＴＰＫ的流動比率及速動比率雖分別只有一○○．八八％、六八．○二％，但就帳上現金仍有一四五億元，以及現階段營業活動仍呈現淨現金流入的狀況推測，即使短期間內不籌資，明年的資金調度也不會出問題。不過，若因為同採取殺價競爭或客戶要求大幅降價，進而大幅侵蝕毛利率，則來自營業活動的現金流入恐將發生大變化。

若以ＴＰＫ今年合併營收近一三○○～一四○○億元計算，若明年合併營收無法成長，等於獲利至少會短少四五億元，約三三％。而目前法人機構普遍預期ＴＰＫ明年合併營收將呈現增長態勢。

至於獲利方面則看法不一，最悲觀者認為，ＴＰＫ明年每股純益（ＥＰＳ）將下滑至三四元左右。若就股價層面做思考，ＴＰＫ毛利率變化應是目前市場關注的焦點。毛利率何時止穩，恐牽動其股價方向。

一般來說，應收帳款是企業因主要營運業務而產生，所以金額通常高於其他應收款。比較特別的是，ＴＰＫ二○一一年第三季的其他應收款約九○．八五億元，竟遠遠高於應收帳款金額約四七．○一億元。若要說ＴＰＫ財報有何特別之處，這或許就是最特別的地方吧！

本文詳情及圖表請見《先探投資週刊》1652期
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