鴻海的馬其諾防線 ( 先探投資週刊 文．黃啟乙)

鴻海集團第二季獲利不如預期，甚至出現衰退，令鴻海集團股價聯袂重挫，形成台股再向下探底壓力，最主要是富士康獲利大減五六．一％所致。中國市場已明顯出現兩種不同的型態，出口產業壓力大，內需產業反而仍具成長空間。

鴻海公佈上半年財報，結果不如預期，單是第二季稅後純益為一一九．三三億元，較去年同期衰退二三．六％，折台每股純益為一．六元(以除權後股本計算)，創下近年來單季衰退的紀錄，合計上半年稅後純益為二八○億元，折合每股為三．七六元，也較去年同期的三一二．六億元，衰退十．四％。消息一出，令鴻海及其集團股連袂重挫而下，也拖累了台股再次破底，震憾了台股。

鴻海集團股價在短線上的重挫，對台股的確造成強大的信心壓力，鴻海不僅是台股中，總市值排名第二的個股(僅次於台積電)，它的下挫直接影響到台股指數的漲跌，更重要的是，鴻海集團代表著台灣電子代工產業的龍頭指標，不論在生產的競爭力，全球運籌能力，皆是世界一流水準，如果連鴻海集團在獲利上都出現衰退，那麼其他台灣電子產業，可能真的要面臨強大的考驗！美國經濟的走弱，進一步影響到全球，尤其是台灣也持續受到衝擊，令持股信心受到相當程度的打擊。

若進一步來探討鴻海為什麼在第二季單季獲利會出現衰退？其實跟它的子公司──富士康，有著一定的關係。因為過去富士康的轉投資收入，占鴻海的二五％，當富士康公佈上半年獲利衰退五六．一％，僅一．四二億美元，即可了解，第二季鴻海為什麼獲利會衰退。


富士康上半年衰退五六．一％

富士康獲利的大衰退，主要的原因，包括：中國勞動成本法的實施，令成本上升，再加上原物料上漲、人民幣的升值，以及全球景氣放緩，更重要一點是，重要的代工廠商──摩托羅拉出現衰退，令代工訂單受到影響，在中國內部又有競爭對手比亞迪的挑戰，這一連串的利空，導致富士康獲利受到嚴重的影響，近而拖累了鴻海集團的獲利，以及股價表現。

再看到鴻海股價表現，在去年六月份創下三○○元的高價之後，也進入長達一年以上的跌勢，最低一度跌到一三二．五元，跌幅達到五五．八％。從二○○○年以來，鴻海的股價即便在市場最低迷時，都可以力守一○○元上下，即短暫跌破一○○元，也會很快拉上來，一○○元已成為鴻海長線股價上，最重要的馬其諾防線。

當鴻海股價跌到目前價位區，而且九月十六日將分派三元現金股利，以及一．五元股票股利，若以一四○元來計算，除權後參考價在一一九元上下，已接近一百元上方關卡。故而，除權前鴻海股價在一四○元以下，至少會有強大的抵抗力，股價的表現，也可視為台股重要的多空指標。再從另一個角度來看，台灣以鴻海為首的代工產業，還包括其他代工大廠，如：緯創、廣達、仁寶、英業達等，已形成一個「門檻」非常高的產業，它的高門檻，就是來自它們的「低毛利」。


電子代工業具有高門檻

大家可以想一想，當一個產業毛利不到五％，還會有新的業者，會花大錢建立如此大規模的電子代工企業？經過這十年來的調整，全球電子代工產業就剩這幾家，而且是大者愈大，所以長線上的價值，就建立在此！只不過，當不景氣來臨時，一定會受到衝擊，何時會再自谷底回升？恐怕也不會馬上就會好，需要一些時間來調整！其中，富士康的股價表現，或可視為領先指標，何時看到富士康止跌，展開反彈，那時才是鴻海集團股捲土重來之時。還是要再強調一次，這需要時間來調整。

如果若再以整體的大環境來觀察，似乎也可以看到些許端倪──鴻海、富士康集團，係以中國為生產基地，以外銷為主的產業。過去十幾年以來，中國成為世界工廠之後，鴻海集團也跟著壯大，甚至因此成為具世界級競爭力的公司。
根據中國新華網的報導，中國大陸前五○○強企業，也就是用營業額來排名，其中排名第一到第十四名，都是中國的大型國營企業，如：中石化、中石油、工商銀行、中國銀行、建設銀行，或者是中國移動、中國電信等大型國企，而排名第十五就是鴻海集團旗下的鴻富錦，就可以買到鴻海集團在中國的根基。
但下一輪循，若輪成長力來看，中國內需產業發展的空間，將更勝於外銷出口產業。先就在香港上市的台資企業來作比較，除了富士康之外，康師傅，或者是以零售、通路業的寶勝(為寶成集團旗下的通路股)、達芙妮等，基本上的獲利，皆呈現大幅增長。


中國內需消費股獲利續增

可以發現富士康、康師傅、以及旺旺，這三家台資企業，上半年的獲利十分接近，分別是一．四二億美元，一．二七億美元，以及一．二八億美元，但富士康卻呈現衰退局面，而旺旺、康師傅則持續成長。其實不僅是台資企業，我們從中國企業上半年的財報之中，也可以看到，只要是以內需、消費、通路等行業，在上半年大都繳出不錯的成績單。

同樣在中國經濟環境之中，雖然外銷產業面臨不小的壓力，但以內需消費主的產品，似乎受到較小的影響。今年以來，股市的續跌，再加上房地產景氣的惡化，或令中國GDP增長幅度，有可能由十％以上，降至十％以下，但從趨勢上來看，內需產業受到影響的程度可能相對較低。

因為中國的經濟有幾項特色，那就是中產階級持續崛起之中，根據統計，中國平均每一年有兩千五百萬人口，由農村搬到城市；而平均每一年有一千五百萬人，著身為中產階級。

一旦由農村搬到城市，平均收入可以增加三倍，而中產級階人數增加，也會帶旺消費。這也反應在中國政府的稅收上，上半年中國財政收入達一．二兆元人民幣，成長近四成，令中國面對全球經濟調整時期，有本錢在中國推動投資，拉動內需消費經濟，這一次四川災後重建，未來三年需要鋼鐵三千七百萬噸(中國年產鋼鐵四．八億噸)，未來三年也要水泥三．七億噸(中國年產水泥十三．三億噸)，四川災後重建的投資，對內需推動仍具有一定的效益。

更重要的一點，中國民間的儲蓄率超過四成以上，這成為內需消費上，相當重要的後盾，與美國人民儲蓄率呈現負數完全不同。

以目前中國股市的市況，仍持續探底，對台股中的中概股，或中國收成股(以內需為主)，並沒有帶太多的激動，反而擔心中國股市下挫被拖累，但以基本條件來看，中、長期上，它們還是值得期待的一個族群。最近在港股之中，有一檔個個股逆勢上漲──聯華超市(980HK)，突然間由十元港幣上方，拉升至十四港幣上下，因為聯華超市是中國最大的超商。上半年該公司的純益為二．三八億元人民幣，成長六三％，令股價在近期的盤勢中，可以異軍突起。

本文詳情及圖表請見《先探投資週刊》1481期
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