低價私募 ＬＥＤ股價受衝擊 ( 先探投資週刊 文．林麗雪)

ＬＥＤ產業景氣熱到最高點，但股價卻利多不漲，過度籌資及低價私募膨脹股本，造成籌碼凌亂，成了日後ＬＥＤ股價上漲的最大致命傷。

儘管全球股市大震盪，但ＬＥＤ晶粒缺貨情況依舊，從去年到今年，業者籌資動作不斷，去年國內ＬＥＤ業者已籌資逾二○○億元，今年上半年，晶電及璨圓都已宣布將再舉辦私募或現增，二家廠商計畫籌資總金額高達三○○億元；究竟，晶粒廠如此大的私募動作，所為何來？


晶粒廠計畫再搶三○○億

拉回到一年前的此時，拜韓廠三星大舉拉抬LED TV市場之賜，國內ＬＥＤ廠營運得以自金融海嘯後的谷底翻身，ＬＥＤ產業也進入長達二年的缺貨景氣循環，為了固料、買機台設備，ＬＥＤ廠先後啟動大規模的籌資及垂直及水平整合計畫。


私募風吹到一線廠

二○○九年六月中旬，億光以低於市價五五折、每股十四元的價格，參與泰谷的私募，成功入主泰谷，成為持有一五．九％的大股東；緊接著，同年十月，晶電則以每股十六．八元的價格，再入股泰谷一九．九％，成為目前泰谷最大的法人股東，兩項私募案宣布，過去營運平平的泰谷，經國內最大的上游晶粒廠及封裝廠加持後，股價一口氣大漲逾倍。

趁此ＬＥＤ產業難得的超級景氣大行情，其他ＬＥＤ小廠當然如法泡製，大玩起私募，包括東貝、新世紀都在去年底以每股二一．八五元及四○．二四元的低價辦理私募，其中，東貝藉此引進彩晶、鼎元、瑞軒策略夥伴，期望穩固長遠的訂單。但新世紀的三千萬股私募，最後是由群光取得一千張持股，但說白了是「財務投資」，看不出有任何策略聯盟優勢，這才真是圖利特定人。

而這一股私募風，不僅從二線廠吹起，現在連一線廠也加入陣容。晶電四月三十日宣布將私募三億股，每股私募價格預計落在八○．四三元，計畫籌資逾二○○億元；而經過這一年擴產，設備產能已擁有相當實力的璨圓，也在三月三日宣布將私募一．五億股，還為了爭取與策略聯盟者更大的談判空間，調降私募價格，南韓ＬＧＤ可能策略性入股的傳言更是沸沸揚揚；而值此企業獲利已明顯復甦之際，ＬＥＤ大廠再大舉私募難道只為了籌資而籌資？

仔細分析，ＬＥＤ廠商這次之所以籌資、私募動作如此積極，其實其來有自。ＬＥＤ產業在台發展多年，雖然台灣已號稱是全球最大的ＬＥＤ生產重鎮，但除了上游晶粒廠晶電、下游封裝廠晶電在全球市場上還具營運經濟規模外，其他廠商幾乎都不具經濟規模實力，而且小廠林立，一旦景氣反轉，小廠往往毫無招架之力，這一直是ＬＥＤ零件廠商的宿命。


金融海嘯讓業者加速整合

正因為有金融海嘯的慘痛經驗，加上國內ＬＥＤ產業過去一路發展下來，一直飽受日系大廠的專利欺壓，國內的ＬＥＤ廠也深知，躲過金融海嘯後，如果要在未來進一步鞏固市場、並在國際市場有立足的空間，一來台廠勢必要團結在一起，二來必須要更積極地與國內外大廠進行策略聯盟。

這還可能只是ＬＥＤ廠在海嘯過後的一項保守思維作法而已，從積極的角度來看，除了LED TV外，已提前在今年引爆的全球照明商機，是LED TV市場的五倍大，光上兆的LED TV市場，就已經讓全球ＬＥＤ供應出現嚴重缺口，高達五兆的全球照明商機跟著來，未來幾年業者肯定要搶ＬＥＤ大作戰，而這也難怪ＬＥＤ業者要私募不停歇。


股本膨脹過快是隱憂

業者以極低價格私募，雖為投資人詬病，致一般投資大眾於不平等的立足點，但當碰到營運低潮時，私募這種「化明為暗」的籌資方式，卻可能成為護身符，畢竟，願意拿錢出來私募別人的廠商，也不會是省油的燈。根據規定，私募案發行的股票必須要閉鎖三年，期間可能面臨流動性的風險，若非十分看好被私募廠商的產業遠景或公司核心價值，誰願意讓現金被鎖三年？

過去一年，ＬＥＤ廠一宣布私募，在搭配基本面回升下，讓股價上漲不少，私募這一帖「春藥」讓廠商愈吃愈上癮。但投資還是要看營收和獲利成長等基本面，企業即便因為私募成功、股價在短期內快速漲升，但若要獲得市場長期的肯定，恐仍得要靠扎實的經營跟管理功夫。

不談長期遠景，但光這一、二年的快速籌資，ＬＥＤ廠股本已快速膨脹，若未來幾年營運無法跟上股本擴張的腳步，ＬＥＤ廠過度的籌碼供應，恐怕會是股價進一步上漲的最大隱憂。


年底面臨景氣反轉考驗

但明年起，則要擔心韓國及中國ＬＥＤ晶粒廠產能陸續開出後，晶粒供過於求的壓力可能開始浮現，再者，歐美市場是否因為景氣下滑，而對LED TV的需求出現疲軟，都會是這二年ＬＥＤ廠股本大幅膨脹後，接下來可能要面臨的景氣疑慮。

投資面來看，這二年股本膨脹有限的下游封裝廠，若加上晶粒缺貨的情況緩解，明年可能仍是受益最大的族群，億光的角色在回檔修正後，可能是可以留意的個股。

本文詳情及圖表請見《先探投資週刊》1571期
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