待疫情冷卻 熱錢必將流竄 (2020-03-19 理財周刊 文.馮泉富)



美股連續暴跌引爆金融商品跌勢惡性循環,而由疫情引發的恐慌性賣壓,卻也造就了許多宅經濟商機,像遠距教學、視訊服務、居家辦公等題材暴紅。

美國FED繼3月3日緊急調降聯邦資金利率兩碼之後,11一日再把附買回操作上限從1500億美元調高到1750億美元。緊接著3月12日宣布將透過三次操作,向市場注資1.5兆美元之流動性,以支撐市場並刺激經濟。

結果金融市場往更壞的方向想,揣測FED可能看到了一般人無法即時得知的重大利空數據,進而更加恐慌的拋售股票,於是美股道瓊指數暴跌2352點,這也間接導致台股加權指數當周下跌10.54%,寫下近20年來單周最大跌幅。

由於FED救市首要任務,就是提供足夠流動性,避免信貸市場陷入緊縮與減緩資產負債壓力。因此,在市場恐慌之下,聯準會再度於假日(周日)召開緊急會議,端出史上最大單日規模的寬鬆貨幣政策,一口氣降息四碼,聯邦基金利率從原本的1~1.25%的區間,下調至0~0.25%之間。並推出七千億美元的QE,其中有五千億美元用於購買美國公債,另外二千億美元購買房貸抵押證券。

由於美國信用利差開始揚升,金融市場高度緊張,FED也同時調降對銀行緊急放款的貼現窗口利率至0.25%,降幅達五碼,且將放款期限延長至九十天。

事實上,貼現窗口之條件放寬,對支撐流動性與銀行體系的穩定扮演十分重要的角色,可惜的是,FED放得越寬,市場越懷疑FED看到了什麼不可告人的大利空。

於是16日(周一)美股期貨電子盤早早就跌停,觸及熔斷機制,當日道瓊指數重挫2997點,再度改寫歷史紀錄。現階段股市的問題到底是出在哪?全球央行撒錢是真的,金融體系資金沒有斷鏈是真的。顯然,主要的問題還是在市場對新冠病毒疫情的恐懼。近期市場的恐慌程度一度創高,但歷史告訴我們過度恐慌之後仍是機會。

經濟衰退領先反應 熱錢效應跟隨在後

如前所述,目前市場的疑慮來自兩個部分,一是疫情高峰的時間落點,二是疫情對實體經濟的影響程度。就第一點而言,先前由於歐、美國家的輕忽,導致疫情急速擴散。不過,也由於目前陷入恐慌,全球將投入更多的資源做防疫工作,也更重視政府部門、工商業運轉的所有配套措施。

美國已向歐洲部分地區發布入境管制,部分職業運動也停賽,紐約百老匯劇院暫停演出,加上學校、辦公室、運動場等機構皆已執行相應措施,雖然對美國經濟帶來衝擊,但也是相對有利於疫情之控制,歐洲諸多國家亦復如是。

投資人試想,疫情總有一天會受控,猶如亞洲諸國。目前歐、美國家只是正在經歷亞洲國家一個半月前的歷程。國情與對峙手段雖有不同,但只是解決時間的長短不同而已;不論一個月,兩個月,還是三個月,疫情終有受控的一天,一切經濟運作也將逐步恢復正常。
第二點,疫情對實體經濟確實會造成影響,部分需求無法遞延,直接受衝擊的如航空、旅遊、餐飲、實體商店等;但也有一部分需求影響較小,只是遞延或是移轉,例如部分實體商店之消費移轉到網路線上。

目前疫情對實體經濟的影響程度,各方估值不一。悲觀者如聯準會前副主席,普林斯頓大學教授布蘭德(Alan Blinder)認為,冠狀病毒疫情衝擊之下,美國實際狀況可能已陷入衰退。也有相對樂觀的經濟學家看好美經濟第三季將出現反彈,可望躲過技術性衰退,如金融服務公司Ameriprise Financial首席經濟學家普萊斯(Russell Price)表示,美國第二季將大幅衰退,無庸置疑,但第三季有機會展現強勁復甦,當然,這仍取決於病毒蔓延的情況。

全球強力降息與QE 三個月後市場將錢滿為患

不過,有一件事是確定的,三個月以後,市場將錢滿為患。現階段不只是美國強力降息與QE,全球主要央行陸續跟進成為正在進行式;日本央行已提前召開金融會議,宣布將ETF的全年收購規模從原先的約六兆日圓擴大到十二兆日圓,此外也將J-REIT(不動產信託基金)年購買額倍增到一千八百億日圓。

繼英國、加拿大之後韓國央行也採取緊急措施,將基準利率調降兩碼到0.75%,刷新歷史新低紀錄,成為韓國利率有史來首度跌破1%門檻。紐西蘭央行也加入降息行列,以經濟前景大幅惡化為由,將官方利率從1%一口氣下降三碼到0.25%。連出口一向保持強勁的越南,也宣布將再融資利率下調四碼至5%,貼現率則下調兩碼至3.5%。

我們要思考的一個問題在於,股價已領先反映疫情對實體經濟的影響了,美國也成為基準利率為零的國家了,但未來市場上充沛的資金為了追求報酬會流向哪呢?當股價大幅下跌,股息殖利率變高,而債券利率處於歷史新低的位階,屆時資金的風險偏好快速翻轉之可能性不小。

美股何時止跌反彈 優先觀察NASDAQ指數

再回到股市的反應,接下來美股大概率會如何發展呢?美股後續走勢還是要看新冠病毒疫情發展而定。目前中國以外地區每日新增確診病例仍未明顯下降,尤其歐洲疫情還在快速蔓延中;一旦市場預期新冠疫情朝向失控方向發展,歐美股市仍不易好轉;幸好在各大央行緊盯之下,應該不至於釀成金融系統信用斷裂,但衝擊實體經濟程度會加深。

不過,由中國經驗顯示,新冠疫情是可以控制的,例如近期包括伊朗、阿聯酋、義大利先後與中國合作並採取強力防疫措施。美國也宣佈進入應對新冠肺炎的緊急狀態,並啟動五百億美元緊急資金儲備,用於美國各州、地方性的醫療機構應對新冠肺炎疫情等,只要官方重視,通常會有解決辦法。

目前美股三大指數中,NASDAQ指數相對強勢,投資人可密切觀察,若超過三個交易日不見新低,則反彈行情有可能即將啟動。

在選股策略方面,由於新冠病毒疫情之衝擊,確實影響了不少行業,有些確實是需求消失,有些屬於需求遞延。另外,也有少數屬於受惠者。例如,摩根大通和高盛把員工分成兩組,一組進辦公室時,另一組在家透過網路遠距上班,每周輪替一次。

在宅辦公需求增加 遠距教學網路直播

摩根大通的計畫適用於紐約地區的員工,高盛的計畫則對北美和歐洲、中東及非洲大多數員工適用。摩根士丹利則指示員工,職務無須進辦公室者都在家工作,減少員工互相接觸、降低傳染風險。

中國自從爆發COVID-19疫情至今,雖然武漢以外的地區復工腳步穩定,可是學校至今尚未開學,為了不要讓家長擔心,各級學校紛紛開辦各種網路直播課程替學生上課。

這只是一個開端,全球會有很多公司大量跟進,此一模式將快速拉升遠端辦公/遠距會議需求。

訊連遠端視訊服務 今年EPS挑戰6.49元

台股掛牌公司相關個股有機會受惠,例如訊連(5203),業務項目中有遠端視訊服務。除了遠端視訊軟體服務以外,Mobile APP部分快速成長,亦為公司重點推廣方向,2019年成長幅度為64%。2019年底推出iOS版本,預期未來貢獻有機會超越Android平台。

發展AI軟體人臉辨識FaceMe部分,為公司具長線潛力產品,未來應用廣泛,2019年已簽訂五千萬合作訂單,包括日本NEC、板橋地政事務所等合作案,主要會認列在2020年。

市場法人表示2020年PC B2C軟體轉為成長,APP及AI部分動能顯著,預估營收約16.1億元,年增約11%,轉投資玩美世界將持續獲利,整體預估稅後淨利4.63億元,年增22%,EPS約5.5元。2021年AI部分可望有顯著貢獻,預估EPS挑戰6.49元。

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