金融戰後重建現生機 ( 財金雜誌 文◎林郁芬)

去年9月，美國政府不管雷曼兄弟的求救訊號，決定放手讓這個具158年歷史的金融鉅子倒閉，此一被形容為「蠢到極點」的決定，讓整個金融風暴的颱風眼正式形成且又實又密，狂風所到之處摧毀的力量比所有人想像更為驚駭。金融業體系瓦解、流動停滯、市場信心崩解、經濟受創加深，復甦之路更為漫長。


市場流動如一灘死水

不料此舉就像朝人身上灑下一大桶冰水，即使暫時死不了人，卻讓全身的血管立刻收縮，整個金融業流動立即進入冰河期。金融系統，就像全球經濟體的血脈，其活絡與否不但關係著市場機制是否能順暢運作，更牽連整個經濟體系。

一夕之間像變魔術般，從美國華爾街到英國金融區，一家家銀行破產倒閉、投資銀行消失、放款凍結、股市大跌、市場集資困難，經濟學家稱之為「系統性風險」，簡而言之即「市場連坐法」，一旦一個環節出了問題，誰也跑不掉。進而陷入「流動性陷阱」，每個人、每個公司到每間銀行，都把錢放在自己口袋裡，市場形同一灘死水。


不救金融業就沒希望

各國政府終於發現事態嚴重，即使再不願意，也被迫紛紛出手救銀行。布希政府隨後向國會跪求7,000億美元金援方案；新上任的歐巴馬政府也鼓動三寸之舌，再要了7,870億美元，另再提列1.5兆美元準備。

巴菲特就說得很明白：「如果要避免金融體系崩潰，政府強而有力的介入是必要的；不管你願不願意，現在大家都在同一條船上。」從1930年代大蕭條的歷史經驗來看，全球政府已清楚知道，金融業供血功能一失靈，經濟體將陷入泥淖，這是所有人的災難。


非銀行業資本適足低

至於這些錯綜複雜的衍生性金融產品產生了多少壞帳？沒人知道。IMF估計，光美國金融業壞帳就高達2兆美元，目前美國政府僅提出1.5兆美元預算填補，還有5,000億美元缺口；萬一壞帳不只2兆，恐怕必須投入更多錢進去。

整個金融業的當務之急在必須改善體質，逐步消除壞資產、充實資本，恢復正常放貸功能，回到正常流動。但瑞士銀行亞太區首席投資策略師浦永灝估計，以核心風暴美國來看，樂觀一點至少還要2~3年才能打消這些壞帳；日本的經驗則花了10年以上。

增資，是金融業現在最需要的止血劑，這也只是第一步。在「去槓桿化」的資產調整過程中，主要走求救和自救兩條路，前者包括向政府要求金援，例如AIG和花旗，或者和同業整併，例如美林賣給美銀；後者則改制如高盛和摩根士丹利，或者自己從市場找錢，例如渣打和匯豐。


金援整併難滅僵屍銀行

但包括諾貝爾經濟學獎得主克魯曼或投資大師索羅斯，都主張將銀行「國有化」是最好的作法，才能徹底從根挖起並掌控全局，迅速重整消除不良資產、讓銀行恢復功能，消滅已失去功能的「僵屍銀行」，縮短經濟衰敗的痛苦。索羅斯甚至認為，其實不少金融業實質上早已國有化。

而對信奉市場機制的美國來說，視國有化一詞為毒蛇猛獸，不但政府的效率高度受懷疑，投資人更怕的是國有化後，自己的權益將嚴重受損。2月底美國政府宣布將持有花旗優先股轉為普通股、持股比例逾3成形同國有化後，包括花旗、美國銀行狂跌30％以上，拖累美股道瓊也重挫。

暫且不論政府如何援助金融業，專精在研究大蕭條的美國聯準會（FED）主席柏南克，已認知到「再不管管金融業不行」，明確表示政府將更廣泛並深入監管金融業，以確保金融體系正常運作。美國政府已對市值千億美元以上的19家銀行進行壓力測試，並持續著手下一步整頓。


金融股長期價值存疑

從市場籌資自救，是目前金融業較少採取的作法，諷刺的是，最怕國有化的美國銀行業多半仍向政府要錢，反而是英系銀行業如渣打集團和匯豐控股，已先後完成或宣布從次級市場增資。

匯豐日前也宣布要增資，只是規模高達177億美元，和渣打同樣折價50％上下發行，但更具市場指標意義。一是其增資規模至少大上4倍，其次是匯豐在新興市場的業務地位，加上香港股票族對匯豐的特殊情感，多少都曾經或長期持有匯豐，這次籌資是否成功，某種意義在宣布金融股長期價值是否存在。

全球金融業正經歷「明斯基時刻」（Minsky Moment），整個金融動盪引發市場從繁榮走向衰退的關鍵時刻。巴菲特形容，最近這一年，全球不少大型金融機構面臨生存威脅，甚至導致信貸市場難以運作，舉目所見就像以往商店牆上貼的標語：「除了上帝，一律付現」，清楚說明市場對「信貸」充滿了疑懼。

索羅斯形容這場如大戰後的金融浩劫，形同自由市場主義的崩解，這次危機已非單純的景氣循環或房市泡沫，而是整個金融體系崩解。他預言，全球經濟所將經歷的痛苦，絕非短時間就能熬過的。

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