掛牌踢正步 潛力股鬥志昂揚(2016-10-18 12:23:00 理財周刊)

文．李彥緯

台北股市自在九月下旬以來的十個交易日內，指數大致於九一五○～九三○○點狹幅震盪，不到二百點空間或一．六四％振幅來回盤整。國慶出量變盤震盪區間是否加大，值得觀察。

美國第四十五任總統大選結果十一月八日揭曉，第二次辯論希拉蕊仍以五七％勝出，在目前川普因女性問題，同黨同志都不敢支持的劣勢情況下，選情對於美股應該沒有意外的利空。

在市場觀望味濃、政府賣股的壓抑氛圍下，台股衝高不易，但盤面仍有多檔新掛牌上市櫃個股，挾著基本面展望佳、營收獲利成長增強的利多，吸引法人進場布局，籌碼穩定度高，後市仍有漲勢可期。

客思達-KY電商占比衝高 毛利率走揚

成立於一九八一年的美國第九大品牌家具供應商─客思達-KY(2936)，已於今年九月二十六日以三三．九元掛牌上市；客思達-KY早期以小型家具、禮品往來貿易交易營運方式起家；一九九○年代開始販售組合家具商品，且已陸續於全美消費人口密集、集中地區設立八座發貨倉庫。

旗下擁有三個知名產品系列(高價位路線Private Reserve、Donny Osmond Home；中價位路線Coaster)，服務對象為全美國境內超過八千間以上之家具零 售商，合計共佔美國家具零售商總家數二五％以上。為排名全美國第九大品牌家具領導供應商；同時也是目前全美各大型電商平台，首選指名的合作廠商。

今年上半年合併營收總額達六十三．○九億元，年增率約九．七％；最主要因為營運策略結合智慧雲端家具銷售明顯奏效，且電子商務、O2O市場依然持續成長、擴增中，使得公司上半年稅前淨利達二．六一億元，年增率多達六六％左右；每股稅後盈餘(ＥＰＳ)為二．五七元，與去年同期相比下，大幅成長高達一○八．九四％。

客思達-KY目前已領先導入自創ＣＲＣ系統，使其現有涵蓋全美境內，超過二五％之實體零售通路客戶，也正逐漸轉型為時下最夯的「O2O」經營模式。客思達-KY現在已成為美國家具電商銷售平台的領導品牌；電商營收占整體比重已由二○一二年時的四％，快速增加至二○一六上半年的一七％(二○一二~二○一五年平均年複合成長率約為五二．八％，優於市場平均水準、取得競爭先機)，預計可於年底時進一步拉升至二○％占比；更已先後獲得來自市場重量級客戶─Wayfair、Amazon拉貨訂單。同時，電商營收占比的持續提高，也成功帶動營運毛利率由先前的二五．二四％，持續拉高至三○．二％，成為帶動公司獲利出現倍增佳績最主要推手。

因電商業務營收毛利率較高，因而成為帶動公司獲利大幅倍增主要動能。今年上半年，電商銷售占整體營收比重達一七％，毛利率三○．二％，稅前獲利二．六一億元，年增率多達六六％，上半年ＥＰＳ達二．五七元。

客思達-KY近期公布九月營收達九．六八億元，年增率○．四九％；今年一～九月累計營收總額為九十一．七九億元，年增率七．三九％；顯示客思達-KY公司近年積極布局電商通路的經營成果，使其因此得以於第三季的營收表現，於家具業傳統淡季時節，仍能順利交出大幅成長營運佳績。

公司表示，美國現為全球家具消費第一大國，佔全球家具市場消費總額達七○％以上；二○一五年美國家具產業市場產值年增率五．六八％；同時，伴隨著美國新屋開工率持續拉升，產業年營收已自二○○九年的八五一億美元，成長至二○一五年的二○一五億美元，一舉超越金融海嘯發生前水準(二○○八五年為九八九億美元)。

由於近年來美國網路消費風潮逐漸興盛，民眾消費購買品項已跨界至傳統網路消費中小型家用品。二○一三~二○一八年美國網路零售電商市場，年複合成長率預估將可達九．五％；其中，美國「家具業電商銷售」根據eMarketer估計之年複合成長率，更達兩位數的十三．四六％，超越整體電商市場消費量成長幅度。

法人認為，客思達-KY第三季因受到產業傳統淡季衝擊影響(美國人民暑期消費活動大部份以度假型態為主，因此排擠了家庭傢俱消費購買支出)，營收預估因而可能低於前季水準，但仍然能夠順利保持年成長佳績。第四季開始，將步入傳統出貨旺季，預估屆時營收可望較第三季回升。同時，今年預估伴隨電商業務相關收入持續成長，全年營收表現可望優於去年成績。

法人預估，客思達-KY二○一六年全年營收約達一二七．二一億元，年增率近一○％左右水準，全年ＥＰＳ為四．七九元。市場法人推估明(二○一七)年營收年增率約為七．六％左右，全年營收可持續成長達一三六．八六億元，全年ＥＰＳ持續走升達約五．一一元。

全球TPMS政策商機 橙的營收可望連年創高

成立於二○○五年的台灣無線胎壓偵測系統(TPMS)專業產銷廠─橙的電子(4554)，主要提供售後服務市場(ＡＭ)所使用之原廠替代件(ＯＥS)，除美國、台灣汽車ＡＭ市場外，今年度也已正式切入中國原廠車輛出廠標配件(ＯＥ)供應鏈。橙的主要法人股東包括：美國汽車通路大廠SMP(持股比重一九．七四％)、中華汽車(2204，持股比重八％)，股本為一．八四億元。橙的目前所掌握三大核心競爭技術為：「RF無線技術、高低溫汽車電子設計、電源管理」等技術。橙的營運目標設定於二○二○年成為全球第一級胎壓偵測系統供應大廠。

橙的主要布局開發歐盟、美國ＡＭ市場，目前已於美國、台灣、英國市場拿下重要專利。橙的表示，其為全台唯一於美國獲得「泛用型燒錄參數設定專利」之TPMS廠，可以二個TPMS品項，即可成功滿足全球九八％車款搭載需求。

橙的主要營收貢獻來自ＯＥS(維修用原廠件)，營收占比達八○％左右，ＯＥ(原廠出廠標配件)占比則僅約一○％左右；目前最大的市場仍為台灣內銷市場，占比達四○％以上；美國ＡＭ市場則占比約二六％；新切入之中國ＯＥ市場，今年第一季營收占比也大幅跳升達二五％。

法人指出，橙的大股東─美商SMP(橙的主要股東之一)佔公司營收比重約達二○％，為其最大客戶。另一方面，中國汽車廠今年度ＯＥ訂單，有機會自去年個位數營收占比，大幅提高至二五％比重，成為今年最強營收成長推升動能。

橙的電子於今年八月五日掛牌上櫃，公司因受惠全球TPMS系統，相繼獲各主要國家立法施行，因而所帶動相關市場商機規模大幅成長，今年三～四月因此見到單月營收接連創歷史新高，五、六月表現亦維持高檔水準。橙的表示，今年營收主要成長動能，一方面受惠北美ＡＭ市場TPMS汰換商機，且歐盟亦立法要求雪胎(冬季用胎)亦需搭載TPMS需求，另一方面因中國品牌車廠也陸續提升主動安全配備水準，因而帶動原廠標配件(ＯＥ)訂單大幅成長。

橙的表示，中國市場為公司今年成長動能最強勁區塊，儘管中國官方尚未立法強制出廠新車須安裝TPMS，但品牌車廠於市場消費意識日漸提升，對安全配備搭載普及率日益重視下，已開始將TPMS納入標配清單，也因而帶動市場上ＯＥ原廠訂單。目前公司在中國TPMS市場出貨客戶包括：長安福特、眾泰汽車、東南汽車、北汽福田、北汽銀翔、奇瑞汽車等。

法人估計，橙的去年TPMS出貨總量約一二二萬顆，今年有望最多達一八○萬顆；如果中國TPMS訂單成長力道強勁，不排除有機會進一步挑戰出貨量二百萬顆新高水位。

橙的去(二○一五)年合併營收達五．五八億元，毛利率四○．七六％，稅後淨利四千三百萬元，ＥＰＳ為二．三二元。公司今年上半年營收即大幅成長達三．四一億元，年增率高達二八．一六％，營收規模明顯較去年同期為優。法人推估，橙的今年全年營收將可望順利突破七億元大關，改寫歷史新高，年增率將近三○％水準。

同時，考量其新廠開始上線量產，營運費用將因此增加，加上ＯＥ訂單毛利率較低於ＡＭ市場ＯＥS訂單，預估橙的今年毛利率將小幅下降，惟整體獲利表現仍可望倒吃甘蔗，漸入佳境，全年ＥＰＳ仍有機會優於去年水準，法人機構預估約可達二．五四元。

另一方面，橙的於中國所建置之蘇州二廠，已於第三季完成建廠作業，同時也已向ＯＥ客戶申請認證作業進行中，有機會於明年開始挹注業績、貢獻營收。由於蘇州二廠年產量高達一百萬顆，預料將有助橙的大幅增加接單能量，成為公司明年主要營運成長新動能。

以此估算，二○一六年全年營收約七億元，年增率最高達約三○％水準。於考量股本膨脹、中國ＯＥ訂單增加、產品毛利率下滑下，預估全年ＥＰＳ為二．五四元，維持與去年時二．三二元相去不遠水準。法人預估明年營收年增率約三五％，全年營收總額可達十．○二億元，全年ＥＰＳ進一步成長達三．六七元。

全球防火材料頂尖廠 國碳科成功打入中國市場

台灣防火解決方案服務大廠─國碳科技(4754)，已於九月二十八日由興櫃市場轉掛牌上櫃。國碳科技成立於一九九八年，主要生產基地座落於桃園市蘆竹區，主攻防火材料、塗料等利基型產品市場，公司具備自防火材料製造、施作防火工程、提供客戶完整防火解決方案能力。

由於已開發國家安全法規對防火規範規格要求較高，國碳科產品銷售區域因而以外銷歐美市場為主；目前國碳科營收內外銷占比方面，外銷比重約占比六五％，其中北美市場占比高達近六○％比重。國碳科今年上半年營收占比項目為：防火塗料占比約四七％、防火材料約二九％比例、防火工程占比約一五％、阻燃劑占八％比重。

國碳科最早乃是以製造活性碳阻燃劑起家，後續營運業務成功跨足上游阻燃劑原料製造，同時逐步跨入其他類型防火產品生產、銷售。國碳科技術及產品研發團隊皆出身自中科院，旗下出貨產品均由國碳科所研發、製造，主打環保材質製做為特點。產品與市面上現有鹵系、磷系產品相比下，戴奧辛有毒氣體抑制效果更優、抑煙效果更佳。國碳科及防火工程合作團隊曾參與台灣多項公共工程、公司廠辦等建築防火工程施作標案，包括：國防部總部大樓、二○一二年台電變電所設備、台北市交九轉運站等。

目前防火材料市場需求量大小，大多與工程建設開工率具備高度關連性。由於台灣市場需求大多仰賴政府大型公共工程支撐，國碳科因此看好公司未來成長動能仍側重中國、東南亞、印度等新興市場為主。國碳科指出，隨著新興市場國家、人民受惠經濟成長而漸趨富裕同時，對於生命財產安全重視程度自然而然持續升高，相關防火塗料、材料需求數量也會隨之增加。

目前國碳科開發東南亞區域市場，最看好新加坡、越南、泰國等地成長潛力。印度市場部分，國碳科主要透過經銷商代理方式切入當地鋼鐵業者市場，後續拉貨需求成長動能同樣看好。

全球防火產業市場發展速度快慢、產值規模大小，深受各國法規認證之規範限制，國碳科為全球第一間通過規範標準最高、最嚴格之加拿大認證法規(歐、美、日認證耗時約七～八年；加拿大規範最嚴謹，測試火力三○○KW、測試時間長達三十分鐘，均較美國NFPA286法規更嚴苛)廠商。同時，國碳科也因為已於去年底通過中國3C強制法規認證，今年上半年因而得以成功打入中國移動機房大樓(今、明兩年預算約三億元人民幣，國碳科拿下二五％訂單)、上海大型遊樂園相關防火工程材料供應鏈體系，今年來自中國營收貢獻成長幅度大增。

國碳科評估未來市場開發前景，已開發國家如：北美、歐洲需求持續穩健成長，新興市場防火意識也日漸提升中。長線而言，中國、東南亞市場則將成為拉升國碳科未來營運表現繼續成長的最主要動能。

國碳科近五年營收表現，因持續受惠北美防火塗料外銷市場銷售量穩定成長，營收始終維持一○％～一五％年增幅度；今年一～九月合併營收總額約三億元，與去年同期相比下，年增率二○．六七％。獲利表現方面，國碳科因受惠防火塗料生產規模大增，因此帶動毛利率持續走升，上半年稅後獲利約二千四百萬元，較去年同期實績倍數擴增。展望後市營運，國碳科認為如以往年經驗來看，下半年營收表現將會優於上半年，而防火工程服務營收大多認列於第四季，後續營運表現並不看淡。

為因應新興市場未來需求高速成長性，國碳科目前總產能規模約已將近九成滿水準，現階段已規劃於桃園覓地另建新廠房擴充產能。屆時，該新廠房於塗料產能規模方面，預計將會自目前一千五百噸年產能，大幅成長數倍達五千噸。同時，防火材料產能規模也規劃將達倍增水準。

法人預估，國碳科二○一六年全年營收約四．二八億元，年增率一八％左右水準，全年ＥＰＳ為三．四九元。法人估明(二○一七)年營收年增率約一一％，全年營收約可達四．七四億元，全年ＥＰＳ為四．一七元。

ＬＥＤ導線架不斷成長 長華科技術搶占基板市場

台灣ＬＥＤ導線架專業廠－長華科技(6548)，為長華電材(8070)集團成員之一，已於九月十三日轉上櫃掛牌。長華科成立於二○○九年，目前為台灣「ＬＥＤ專業ＥＭＣ導線架」生產大廠，現有年產能約達三十二．五億顆，主要往來下游國際大廠客戶為：Cree、飛利浦、Osram等全球ＬＥＤ應用知名大廠。

長華科現有主力產品為ＬＥＤ導線架，法人機構預估，全球ＬＥＤ照明燈具市場對「ＥＭＣ(Epoxy Molding Compound)導線架」需求正不斷成長；而ＩＣ基板同時也具備應用面持續擴增潛力，預料將會成為長華科技今、明年營收成長主要動能。同時，長華科透過成功開發完成之「Pre-Mold基板」新技術，所進一步開發出之「Pre-Mold QFN導線架」，未來規劃成為全球ＩＣ基板市場主要供應商，成為長華電材集團後市跨足投入ＩＣ製造業相關零組件供應鏈開路先鋒。

以熱固性環氧樹脂原材料製作而成的ＥＭＣ導線架，為金屬線材與Epoxy環氧樹脂經Pre-Mold技術所結合而成；將其應用於ＬＥＤ產品上，可帶來抗ＵＶ光、減少色變，抗高熱與變形等優勢，且成本報價也比現有陶瓷基板競爭材料來得低，更較先前導線架ＰＰＡ工程塑膠材料耐用度更佳、尺寸更小等產品特點。

耗電量少、壽命長、發光效率高的ＬＥＤ照明燈具，目前正逐步取代傳統使用已久的白熾燈照明燈具，連帶也將因此拉升長華科，應用於ＬＥＤ燈具的ＥＭＣ導線架未來的長線成長動能。根據ＬＥＤ inside調查報告預估，二○一四~二○一八年全球整體ＬＥＤ照明產業，市場產值規模年複合成長率(CAGR)將達一二％。搭配ＥＭＣ導線架的中功率ＬＥＤ照明燈具未來也將會進一步取代高功率照明燈具，成為ＬＥＤ照明市場主流。

近半年來，長華科因受惠ＬＥＤ照明市場需求持續回升，業績得以順利好轉。長華科今年上半年報公告營收總額為二．一九億元，年增率達三八％，毛利率與去年同期相較下，增加約四．六個百分點達三二．七％，營益率則年增四個百分點左右達一七．五％，上半年ＥＰＳ為一．二七元。

長華科近年積極投入新產品研發領域，已於二○一五年成功開發出ＩＣ封裝「Pre-Mold QFN導線架」產品，可成功降低客戶製造成本，提高生產、出貨效率，近期有多項業務開發，訂單洽談機會已陸續展開。同時，長華科技亦已成功拿下美國ＩＤＭ廠的供貨合約，後續將應用於車用電子產品。法人機構預估，長華科二○一六年全年營收約四．七六億元，年增率二六％左右水準，全年ＥＰＳ為二．九一元。法人推估明(二○一七)年營收年增率約四○％左右，全年營收可達六．六五億元，全年ＥＰＳ為四．八八元。

全力搶攻海外市場 生展明年營收拚增兩成

生達(1720)集團旗下醱酵原料藥廠─生展(8279)，成立於一九九九年四月，已於九月二十六日掛牌，股本為一．八六億元，生達持股比例達五成以上。生展公司核心競爭力為「微生物醱酵技術」，以其為重要研發基礎，投入原料藥、保健品研發、生產領域，目前已成功獲得六張原料藥證。其中，外傷治療常用之抗生素原料藥「Mupirocin」及其衍生物「Mupirocin -Calcium」藥物，生展為全球僅有少收三～五家有能力生產藥廠之一，去年貢獻公司約一億元營業額，營收占比為一三％左右；同時，於無需原料藥目錄(DMF)市場亦已拿下六○％左右市佔率。今年生展旗下原料藥、保健品營收，有機會雙雙成長，並持續尋求增加國際市場合作夥伴，以及搶進一級藥品市場銷售契機。法人機構預估，生展今年營收增幅有機會上看二位數，獲利則可望維持與去年相同高峰水準。

生展生技為台灣醱酵原料藥專業生產、製造廠商，除生產、銷售外用抗生素「Mupirocin」原料藥之外，同時也生產多種不同保健產品原材料，包括：靈芝、冬蟲夏草(HS)、多種不同功效益生菌原料。其中，益生菌原料除了可供應一般保健食品製造廠外，尚生產有國內外市場少見之「醫藥級益生菌」原料，可用以生產「指示用藥(OTC)」，於台灣食品藥物管理署「原料藥需符合PＩＣ/s GMP」新制今年上路之後，成為台灣少數幾家具合格供貨資格廠商。

生展總經理指出，由於客戶需求連年成長，於考量公司產能不敷使用下，近年來正不斷擴充產線規模，公司目前擁有台南新營、南科兩座生產廠區，總計擁有七十三．六五噸醱酵產能。南科廠於去年新購入，以現有新營、南科兩廠所預留空間而言，醱酵產能最高可倍增達一六五．六二噸以上，飲品一日兩班總產能最高可達二十萬瓶。由於生展擁有自有菌種庫，現正為美國Weider等客戶進行貼牌代工，長期而言，亦希望可成功申請通過醫藥級益生菌認證。現有飲品代工客戶包括：新加坡GNC、桐核麥生技等。

既有客戶合作方面，生展目前所為Weider代工產品，多於國內Costco賣場上架銷售，而今年亦已獲邀參加其於葡萄牙所舉行全球供應商大會，有機會進一步與來自世界各國廣大經銷商接洽開拓國際市場可能性。另一方面，也與兩家潛在食品益生菌原料廠客戶，接洽未來合作可能性，一旦成功敲定長期訂單後，公司將進一步擴大廠房、產線規模。

生展現階段除產製原料藥、醫藥級益生菌外，也已於二○一二年與中國四川藏寶蟲草生物科技公司進行技術合作，獨家發展出「全人工養殖冬蟲夏草」技術，目前已建構完成全台唯一全人工冬蟲夏草培育、養殖、研究基地，成功培育出長有子座之冬蟲夏草子實體，朝向產業化生產邁出第一步；同時，也已申請台灣專利認證，去年已順利生產多達二十六萬株。

該項先進技術日前也吸引多家大型中國製藥企業，前來洽談相關合作事宜。未來不排除有機會透過兩岸三地業者合作，成功串連生產、行銷、通路環節，持續擴大全球華人消費市場布局規模。

被視為生展長線發展秘密武器的冬蟲夏草，具「中藥之王」美稱，最大消費市場為中國大陸。目前野生冬蟲夏草中國市場規模約二五○頓，若以每公斤產地報價二十萬人民幣計算，每年市場產值即高達五百億人民幣。

但由於野生冬蟲夏草出草率僅一％左右，且需時長達四年才能一產收成，挖掘過程亦可能因此造成環境破壞，使得野生冬蟲夏草市場現階段已落入，產量銳減、價格暴漲惡性循環中。

生展自從獲得四川藏寶草生技合作技轉「成蟲技術」後，已順利在台灣開花結果，目前自成蟲侵染(將菌種注入成蟲體內)至出草成功機率，已可大幅提高至二○％以上，同時可提高至一年一產高效頻率，更已有能力完成蟲卵至成蟲養殖循環。

生展未來亦不排除再反向與中國廠商合作，將台灣發展技術成果授權出去，進而合作拓展、搶食當地廣大消費商機。

另一方面，生展既有抗生素原料藥Mupirocin及其衍生物(Mupirocin Calcium)藥品，除了可用作外傷手術抗感染用藥之外，亦可適用於製作鼻腔噴劑。公司目前也已申請美國ＦＤＡ查廠作業，並取得查廠等待字號，未來等待美國ＦＤＡ查廠通過後，將進一步擴大ＤＭＦ市場布局。

生展去(二○一五)年營收總額為六．四四億元，稅後盈餘六六九六萬元，年增率高達九○％，全年ＥＰＳ三．七六元。法人推估，今年於受惠原料藥、保健營養品營收雙雙成長挹注下，全年營收將持續成長。同時，加計新廠折舊攤提費用增加因素，預估獲利將與去年高峰水準相去不遠。

生展生技今年上半年營收總額三．五億元，累計ＥＰＳ達二．○二元，上半年營收、獲利雙雙已達成去年全年實績五四％。預定下半年起全力搶攻海外市場，與策略夥伴一起完成國際市場布局。

法人預估，生展二○一六年全年營收約為七．六二億元，年增率一八％左右水準，全年ＥＰＳ為四．○六元。市場法人預估明(二○一七)年營收年增率約一七．五％左右，全年營收可達八．九五億元，全年ＥＰＳ進一步成長至五．五五元。

為免短線追高遭套牢 宜逢回分批承接布局

由於部份掛牌新股，產業基本面利多已於近期大幅上漲中反映，投資人追高短線恐有套牢之虞，建議可於回跌至中長期均線支撐點位，或波段漲勢起漲、合理本益比價位時，再分批布局買進。

回列表頁