日、韓五國股價淨值比跌破一倍／超跌市場價值浮現 就等資金回流 ( 今周刊 /撰文/楊紹華)

前言

明年全球經濟確定走入衰退格局，無人能預測，全球股市的修正何時方休，但可以確定的是，部分股價淨值比跌破一倍的市場，股市修正已進入不正常的低檔水準。對投資人來說，近期或許還不是積極加碼時機，但值得開始密切注意。

從十一月的美林證券全球經理人調查報告當中就能發現，全球股市經過大幅下修之後，不少經理人已經開始瞄準市場出錯、過度修正之後的投資機會：調查中，股價淨值比跌破一倍的日本股市，成為經理人在美國之外看好度最高的投資區域。

事實上，若以本益比的角度來看，日股不算特別便宜。依過去四季的累積每股盈餘計算，至十一月二十日，日經二二五指數的總體本益比約在一一．二一倍，而目前全球股市的本益比僅約十倍上下，新興市場更是僅有八．二倍。

「不過，在空頭時期，本益比的參考價值相對較低。」日盛亞洲星鑽基金經理人楊國昌表示，在經濟進入衰退循環的股市空頭格局當中，企業未來獲利恐將下修，因此目前的本益比即使偏低，但還不能保證未來會不會因為「盈餘減少」而又使本益比再度攀高。

相對的，股價淨值比則是較為合理的參考指標，與企業獲利水準相較，公司淨值的變動狀況相對穩定，並且，空頭時期股市投資以安全為優先，透過股價淨值比的分析比較，的確也能篩選出安全度較高的投資標的。


股價淨值比破一的五個市場

如此看來，全球經理人逐漸把目標轉向股價淨值比僅有○．九一倍的日本市場，的確有合理原因。「總之，當股價淨值比跌破一倍時，代表股市一定出現了不正常的波動反映。」楊國昌說，股價淨值比低於一倍，意味著買股票的成本比企業的每股清算價值還低，就算公司倒閉清算，股票投資人還是能有賺頭。「這種情況出現，通常就是啟動價值投資的絕佳機會。」他說。

分析全球各地主要股市，除了日本之外，仍有四個市場的股價淨值比已低於一倍水準，分別是俄羅斯的○．五一倍、韓國的○．七七倍、新加坡的○．九八倍，以及泰國的○．八五倍。由此看來，新興國家的股市修正幅度，確實比成熟國家來得猛烈一些。

「可惜的是，新興國家如果出現股價淨值比跌破一倍的情況，其投資價值的判斷，並不能和屬於成熟經濟體的日本相提並論。」楊國昌說。

他解釋，當今全球投資人的風險意識極高，「哪裡安全，錢就往哪擺！」幾乎成為市場共識，而成熟國家的投資風險本就相對偏低，若又搭配股價淨值比跌破一倍的因素，自然能夠快速吸引基金經理人的目光。「但在空頭時期，新興國家受限於先天性的投資風險偏高，要利用股價超跌來吸引資金加碼進駐，效果就會打些折扣。」


短線不穩 但可能率先反彈

當然，股價超跌仍是一大正面利多，只是投資人對這些市場的定位與態度必須十分清楚，「簡單的說，我現在會開始注意這些國家，但還不會立刻加碼布局。」楊國昌提出自己的操作策略。他認為，新興國家股市現階段仍持續受到全球資金「去槓桿化（deleverage）」效應的衝擊，在美股走穩之前，不能排除新興市場資金流出的情況仍將持續。「講白一點，就是雖然這些股市超跌了，但全球資金現階段還是可能繼續從這裡提錢出去。」

但相對的，只要美股走穩，資金流動回歸常理，那麼，股價超跌市場就會是率先獲得資金回補的區域。「這是我會開始注意這些市場的理由。整體來說，我不確定它們會不會再往下跌，但可以確定，當全球股市回穩時，它們有機會率先反彈。」楊國昌說。

關於超跌市場的後續表現，富蘭克林投顧副總經理羅尤美的意見和楊國昌相差不多，也認為現在仍然不到積極布局的時候，「在未來半年之內，全球經濟恐怕仍會面臨不小的挑戰。」但她也認為，透過對於各個股市的股價淨值比分析，至少可以清楚看到，現在絕對不是定時定額停扣的時機。...（精采完整內文請見《今周刊》623期，各大便利商店及連鎖書店均有銷售）


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