林哲良：好樂迪是被低估的高息利股 ( 先探投資週刊 林哲良‧文)

好樂迪為國內ＫＴＶ領導廠商之一，目前在全台總計擁有五一個營業據點，預計二○一二年第一季底或第二季初，將於蘆洲再新開一個三○個包廂的營業據點，此舉有助於推升好樂迪二○一二年的營運表現。

好樂迪客戶群主要以學生與年輕上班族為主，而關係企業錢櫃則主攻高消費族群，兩者目前在台灣市場具有不可撼動的地位，品牌形象深植於消費者心中，市占率相當穩固。而兩者透過交叉持股結盟的方式，也有助於避免市場陷入殺價競爭的局面。


長期獲利能力將大幅提升

錢櫃近幾年營收約維持二五～二八億元之間，稅後純益則維持約七～八億元水準，以持股比例來看，錢櫃每年應可穩定貢獻好樂迪二億元左右的稅後純益，提升好樂迪一．三～一．五元的每股純益（ＥＰＳ）。

好樂迪近期股價約在四○至四五元之間的箱型整理。永豐投顧預估，好樂迪二○一一年每股純益五．一六元，二○一二年每股純益五．二三元，無論用去年或今年的每股純計算，預估本益比大概都僅有八、九倍，介入風險並不高。

就二○一一年獲利水準及現金流量來看，好樂迪二○一二年應有配發三元以上現金股息的能力，現金股息殖利率（現金股息／股價）逼近七％，在目前銀行一年期定存利率普遍不到二％的狀況下，對定存族而言具有相當大的吸引力。


長期評價模式調升機會大

換言之，好樂迪若能展現穩定的獲利及配發現金股息的能力，長期評價模式將有向上調整的機會。

事實上，就長線的觀點來看，台灣的文創及服務業在大中華市場具有一定的競爭力，未來在中國市場仍有機會闖一片天。日前媒體報導，華人樂壇天王周杰倫打算大手筆投資中國某家ＫＴＶ，顯示隨著中國民眾所得的提升，以及部分中國ＫＴＶ業者被淘汰之後，後續中國ＫＴＶ行業的發展應該是偏向樂觀。

對好樂迪而言，中國業務若能順利轉虧為盈，並且獲利狀況逐漸提升，就有機會躋身中國收成股的行列。以中國收成股普遍享有一二～一五倍本益比，而且具通路性質的公司，本益比又往往更高的情況來看，中國業務的好壞與否，對好樂迪長線的評價將有關鍵性影響。而純就本益比調升的角度思考，好樂迪股價的長線爆發力是相當可觀的。

就歷史經驗來看，寒暑假通常是好樂迪的營運旺季。因此，理論上，好樂迪第一季的營收狀況應該不會太差，有助於短線股價的表現。除此之外，錢櫃也有可能在二○一二年掛牌，以錢櫃的未上市流通價格約四○～五○元之間來看，好樂迪帳上至少有五億元以上的未實現利益，題材面又豐富許多。

投資操作策略方面，考量總體經濟環境在第一季仍充滿許多變數，大盤並未完全破除破底的危機，建議投資人仍以低接為宜。四○元整數關卡附近是中長線不錯的布局時點，跌破三六元則應適時停損。

本文詳情及圖表請見《先探投資週刊》1656期
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