潤泰全、潤泰新底部浮現？ ( 先探投資週刊 文．陳怡如)

中國國家主席胡錦濤訪問美國，人民幣也持續升值到匯改後新高，但是大陸股市卻跌破半年線支撐，上證指數向二六○○點尋求支撐。大陸股市的弱勢，也間接壓抑了台灣中收股的表現，打壓通膨祭出的緊縮政策，成了中收股營運成長的不確定因素。

最具代表性的中收股潤泰全、潤泰新股價自高點急挫，與中國大陸的調控不無關係。作為中收股的重要指標，潤泰全與潤泰新短線快速大幅修正之後，合理的介入價位出現了嗎？

近期，潤泰集團和寶成合資成立的潤成投資以總金額二一．六億美元(折合台幣約六四八億元)標下南山人壽九七．五七％股權，雖然得標的價格並不高，但幾乎所有法人均一面倒地建議賣出潤泰全與潤泰新。


燙手山芋？金雞母？

關於潤成投資標下南山人壽的相關資訊，大致整理一下。潤成投資為潤泰集團與寶成合資成立的公司，潤泰集團可控制股權為八○％，其中潤泰全持有二三％的股份，潤泰新持股二五％，潤泰集團旗下的三間投資公司匯弘、長春及宜泰等共計持有三二％，寶成持有二○％。由此可知，主導權是在潤泰集團總裁尹衍樑。

南山人壽成立於一九六三年，以帳面價值及保單總收入而言，分別是台灣最大和第三大的保險公司，目前有四百萬名保戶，旗下包括二四家分公司、五百處業務通訊處、約四千一百名員工及三萬三千多名業務員。去年底的淨值約為一千六百億元，以此計算，潤成是以低於淨值六成的價格買下南山人壽。

那麼，為什麼潤泰集團的上市公司會遭法人看空？原因不外乎南山人壽標案雖然塵埃落定，但是空轉兩年的南山人壽內部還有多少問題該解決？是錢坑？還是金雞母？對於投入五百多億元的潤泰集團，無疑是一項豪賭。

但是，南山人壽短期內確實需要一段時間的整頓。光是這兩年，南山人壽幾乎沒有新產品推出、客戶流失、市占率下滑，跟同業競相推出新契約保單，平衡過去高利率保單相比，南山人壽就已經很吃虧了。法人指出，即使現在南山人壽重新賣保單，卻又剛好遇到利率開始往上走，跟國壽、富邦人壽等相比，要把這兩年的差距縮小是非常困難的。去年前三季南山人壽虧損一二五．八億元，法人估計南山人壽在二、三年內很難轉虧為盈。

也就是說，法人認為潤泰全與潤泰新在未來二、三年，認列南山人壽虧損的可能性很大。但是，如果南山人壽順利ＩＰＯ集資，情況可能就完全不一樣了！不僅潤成投資的增資壓力消失，南山人壽的體質也更好。


尹衍樑進軍中國保險業？

另一方面，潤泰集團旗下的中國大潤發站上中國量販店龍頭，有通路優勢之外，每天經手的金流高達一五○億元，潤泰集團旗下事業體獨缺金融板塊，又尹衍樑間接持有中國第三大壽險公司太平洋人壽股權，而太平洋人壽又與ＩＮＧ集團在中國合資成立太平洋安泰人壽。市場也有臆測，尹衍樑看上的是南山人壽擅打組織戰的展業模式，目的要將這一套模式複製到中國大陸。

潤泰全與潤泰新自二○○九年以來，股價分別大漲了四倍與二倍，這是因為其持有一四．七％與九．六％股權的中國大潤發，在二○○九年超越家樂福成為中國量販店龍頭，且與同業的差距拉大。潤泰全與潤泰新的獲利幾乎全是中國大潤發所貢獻，且中國大潤發沒有上市，想要投資中國大潤發，只能退而求其次買進潤泰全與潤泰新。

但是，中國大潤發上市之路已經到了快要實現的階段，預計今年第三季可以在香港上市，最快更可能在第一季就掛牌。許多投資人等著中國大潤發上市已經等了很久，好不容易有了比較明確的時間，當然開始準備資金，隨時能夠在中國大潤發上市可以進場。


大潤發上市排擠資金

因此，我們不妨先假設一下如果中國大潤發上市，潤泰全與潤泰新應該值多少？

去年中國大潤發的營收約五百億元人民幣、稅後純益十七億元人民幣。以國際通路業的市值營收比來估，暫不計毆尚營收，若以一倍的市值營收比來算，中國大潤發的市值約七五億美元，而之前市場則是盛傳中國大潤發市值有一百億美元。

所以，就法人的角度來看，目前潤泰全與潤泰新股價跌深反彈，但恐怕還沒跌到合理價位。以總市值來計算，配合技術線型，潤泰全在六○元以下、潤泰新四○元以下，進入合理的投資價位，若遇急殺破合理價位有超跌後的反彈空間。

本文詳情及圖表請見《先探投資週刊》1605期
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