「台積電溢價」現象開始擴散 ( 先探投資週刊 文．方亞申、林哲良)

自從二○○三年後，股價幾乎只有在超跌時才有重要表現的台積電，從去年十二月以來，股性表現一反過去牛皮，股價創近八年半來新高，進而成為台股主攻九千點焦點。這一切都是來自基本面的變化，撐過景氣的衰退，實力強的公司領先擴充新產能、發展新技術，一躍成為景氣復甦後的大贏家，讓台積電時隔十年再展風華。

景氣復甦但市場擴充高階產能有限，不僅國際大型ＩＣ設計公司的投單增加，近一季國際ＩＤＭ大廠也不斷轉單至該公司，台積電張忠謀董事長對公司的目前狀況與產業趨勢最清楚不過了，要外資不要以股息殖率來看，而是要用成長角度來看，台積電股價將欲小不易，總市值邁向兩兆，未來甚至成為主攻萬點主角。


主要客戶業績股價一級棒

最近台積電主要大客戶，從高通、NVIDIA、MARVEL、XILINX、ALTERA、ＮＸＰ、德儀等，在美國股價紛紛創波段高點，而下單給晶圓代工龍頭的台積電更毫不手軟，台積電十二吋廠產能供不應求，台積電股價還原權值已創十幾年來掛牌新高。由於金融海嘯之後，國際大廠對於興建十二吋晶圓廠意願不強，紛紛將訂單委外代工，造就目前台積電超強格局，獲利較去年幾乎倍增，台積電也一改過去幾年來定存股角色，轉而再度成為成長股。


股息殖利率仍誘人

再從另一角度來看，台積電過去幾年ＥＰＳ落在三．五至五元之間，該公司都還能維持現金股息約三元水準，股息殖利率約五％，但去年該公司每股賺超過六元，若以平均現金股息配發約八○％計算，今年將配發四．八至五元現金股息，以股價八十元計算，股息殖利率超過六％，還是過去幾年值率之上；若以殖利率五％計算，台積電股豈不要向一百元推進？


半導體產業在關鍵轉折點

若以今年預估ＥＰＳ七元、本益比十五倍計算，台積電股價也有一○五元！當台積電見到一百元，台股指數見到萬點，似乎也不為過，畢竟本益比不高，同時外資累計持有台積電股權已高達七三．八三％，已成為國際級大公司，必須以國際投資價值來評估。

相較於INTEL在ＰＣ處理器、三星在記憶體市場擁有的絕對霸主地位，台積電雖是全球晶圓代工龍頭，但市值及營收規模與兩者仍有相當大的差距。不過，就歷史經驗及產業發展趨勢來看，未來這樣的差距應該會縮小，台積電股價會有更寬廣的表現空間。事實上，張忠謀曾預言，三者在二○年後將展開激烈的廝殺。


台積電營運結構產生質變

二○一○年，台灣晶圓代工三雄─台積電、聯電、世界先進（總體營收成長四一％，優於全球半導體產業三一．五％的成長率，值得注意的是，台積電二○一○年營收成長率四二·四％均在這二個數字之上，讓人隱約感覺到台積電營運正在發生某些結構性變化。

就大環境來看，智慧型手機、平板電腦需求的大幅成長，是帶動半導體產業大幅成長主因之一，而在Google的Android架構下，ＡＲＭ、NVIDIA等ＩＣ設計公司的處理器產品正持續在智慧型手機、平板電腦市場攻城掠地，連帶也讓晶圓代工廠商跟著大幅受益，台積電去年前三季有將近五八％營收來自通訊及消費性電子領域，所以必定是主要受益者之一。


如何培養下個張忠謀？

從產能及技術來看，眼前，台積電將是所有ＩＣ設計業者下單及ＩＤＭ業者委外代工的首選，但這並不代表台積電的霸主地位未來不會鬆動。據了解，過去張忠謀辭去ＣＥＯ的職位時，台積電曾經差點丟掉大客戶的訂單。由此看來，台積電未來最大的隱憂或許在於是否能出現一位像張忠謀一樣，能將公司管理的鬆緊拿捏得恰到好處的接班者。


設備、材料商因台積電而貴

台積電若更上一層樓，台灣的半導體設備及材料供應商，以及與台積電有業務往來的半導體封裝、測試廠也會跟著受益，因為台積電相當積極建立設備、材料的本土化。以無塵室及機電系統漢唐為例·台積電每蓋一座十二吋廠，可能會為漢唐帶來近二○億元的營收，以及每股近○·九元的稅前盈利，在台積電可能在未來三年內擴建六～八座十二吋廠的情況下，漢唐獲利應可維持一定水準。

半導體材料廠商翔名去年獲利大躍進，正是拜台積電願意採用其產品之賜，顯示未來在台積電材料供應商中，將可挖掘許多值得投資的標的。

看到台積電日益坐大，許多投資人或許認為台積電的轉投資公司將連帶受益，但這未必全然會發生。因為台積電與聯電有著截然不同的集團文化，在聯電充分提供養分狀況下，雖然聯電營運表現不是很突出，但聯電卻養出不少ＩＣ設計「金雞母」，聯電集團可說是「弱幹強枝」。而台積電並未刻意去提供轉投資公司養分，這一點從精材這幾年獲利表現便可略窺一二，就某方面來看，台積電集團有點「強幹弱枝」的味道。

話雖如此，投資市場還是很買台積電的帳，包括創意、精材等在內，都長期在投資市場享有高本益比，這種「台積電溢價」的現象倒是值得投資人多加留意。

本文詳情及圖表請見《先探投資週刊》1605期
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