巴菲特的新歡輕資產產業 (2017-06-01 先探投資週刊 文／魏聖峰)

一生都服膺價值型投資、也曾不敢碰科技股的股神巴菲特，在今年五月初的波克夏股東大會中卻提出輕資產投資的概念。他明確指出，輕資產企業是他的投資首選，他為這些公司輕資產營運所帶來的成就感到驚嘆。巴菲特坦承，除對蘋果投資感到滿意外，沒有意識到亞馬遜這種電商股以及幾年前沒有買入Google股票，感到錯愕。

ＩＢＭ與蘋果投資邏輯不同

從巴菲特在今年股東大會坦述他的投資心境，我們大略發現到，巴菲特所指的輕資產投資，應該是屬於非資本密集、有強大的品牌效應、高市占率、消費者（或顧客）對產品忠誠度很高、固定設備資本投資不會是最大的，但卻能讓公司產生最大的營業現金收入，擁有較高的自由現金流量。從這個會計角度來篩選，蘋果、Alphabet、亞馬遜、臉書、三星電子、騰訊和阿里巴巴等各領域的電子商務，大致符合巴菲特所談輕資產的公司。

目前全球前十大資本市值企業中，蘋果、Alphabet、微軟、亞馬遜、臉書和騰訊是科技股。放眼其他產業，沒有一個產業能像科技股這樣地強勢，而這些企業都符合巴菲特所說輕資產投資的概念。巴菲特以前不碰科技股，直到二○一一年才開始投資ＩＢＭ，但ＩＢＭ的營收連續二○季下滑，且ＩＢＭ在雲端的成長力道不如預期，以至於巴菲特在今年第一季拋售約三分之一的持股。另外，去年下半年巴菲特旗下的基金經理人買進蘋果，今年來蘋果股價大漲三成，資本市值突破八千億美元，給巴菲特帶來很好的投資報酬。

不論是蘋果還是ＩＢＭ都符合輕資產投資的概念，兩者投資概念也是不同的。巴菲特在股東會中表示，ＩＢＭ和蘋果是非常不同的公司，蘋果更偏向於生產消費品的公司，兩種不同的分析，會隨著時間的推移得到答案，是兩種不同的決策。如同巴菲特所言，蘋果賣的產品都是直接面對消費者，包括iPhone、iPad、麥金塔電腦和iTune的線上服務。蘋果也成功打造品牌效應，粉絲的忠誠度又很高，蘋果的每股營收三九．二四美元，每股自由現金流量九．七美元。蘋果是巴菲特投資科技股的代表作，是輕資產投資的指標。

股神扼腕錯過亞馬遜和谷歌

ＩＢＭ不做ＰＣ改作客製化軟體，以至於最近幾年切入雲端運算或物聯網的建置，從附表的全球前二○大市值科技股的價值來看，ＩＢＭ的每股營收高達八三．六五美元，但每股自由現金流量約十四．○二美元。基本上ＩＢＭ是符合輕資產概念的公司，只不過問題在於營收連續二○季下滑，來自雲端與軟體的收入成長不如預期，短期內看不到營運恢復成長，巴菲特也只好先拋售保本，等ＩＢＭ營運恢復成長後再觀察。巴菲特認為，在ＩＢＭ積極擴張雲端運算市場時，亞馬遜仍持續在主宰該市場。短期內，不論是ＩＢＭ、微軟還是Google都沒有人有能力在雲端運算市場扳倒亞馬遜。

這次股東會上，投資人問巴菲特對科技股的看法時，巴菲特坦承錯過兩次投資科技巨頭的機會，就是Google和亞馬遜，他們非常看好這兩家公司，但沒有投資。這兩家公司也是巴菲特點名輕資產的投資股。巴菲特說，他驚訝於這些公司的資本水準很低，這是一個非常不一樣的世界；「以前這樣規模的成長和賺取大量資金需要龐大的投資才能完成，但現在根本不需要任何錢來營運，這有點誇張。」（全文未完）

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