2014把握多頭的最後盛宴 (2013-12-01 Money錢雜誌 文/龔招健│企畫/編輯部)

行情往往出人意料之外,回顧2013年,股市表現優於債市,成熟市場報酬率優於新興市場,顛覆過去幾年的慣性。展望2014年,全球景氣持續溫和復甦,通膨維持低檔,投資方向上又會有什麼變化呢?

要國家股市、債市等領域的專家,為投資人剖析2014年的投資大趨勢,多頭仍將持續,但到底哪一個商品或市場,才能上演最豐富的盛宴呢?

景氣乍暖還寒

央行力抗通縮

自從2008年爆發金融海嘯以來,以美國聯準會(Fed)為首的各國央行採取超寬鬆的貨幣政策,以創造就業機會,刺激景氣復甦,但經過5年時間,即便是全球景氣復甦動能最強的美國,Fed 認為失業率仍偏高,並考量市場尚未準備好,延後QE 退場,升息也往後延。

Fed 主席柏南克今年5月首度「明確暗示」QE將於今年底前開始減碼,並於2014年中退場,一度引發全球股債齊跌,受惠QE 熱錢效應的新興市場跌幅尤深。不過,柏南克隨後反覆重申,QE 退場前提是美國失業進一步穩定改善,並強調只要美國核心通膨維持低於2.5%、失業率高於6.5%,接近零利率的超寬鬆貨幣環境仍將維持較長時間。

而預定明年1月接任柏南克職務的Fed 副主席葉倫,最近在國會聽證會上的發言,更是十足鴿派的論調。她直言「美國股市、房市沒有泡沫」,對於長期低利率可能引發資產價格泡沫化的疑慮,強調Fed 可透過「升息以外」的管理手段來規範,言下之意是「投資人不必擔心Fed 會提早升息來打壓資產價格」,美股道瓊及S&P 500指數因而受到激勵,驚驚漲再創新高。

美國QE 退場勢在必行

Fed 升息時程延後

從近期葉倫到柏南克及其他Fed 官員的談話,都釋出一個重大訊息:就算Fed 已準備縮減QE,但升息至少是幾年後的事,即便開始升息,速度也非常緩慢,以免危及景氣復甦。因此,近來市場上已出現「Fed 最快2016年開始升息」的預期,而幾年前市場預期Fed 最快在2013年開始升息。

Fed 一直努力降低市場對於升息的預期,還有另一個重要原因:壓低美國舉債成本(即壓抑公債殖利率)。今年5月、7月Fed 分別釋出QE 將減碼的訊息,美國10年期公債一度大跌、殖利率飆升逼近3%,這絕非Fed 所樂見,因此持續透過記者會及發布書面資料,想要說服市場把QE 退場跟升息脫勾。

長期觀察Fed 動向的國票金總經理丁予嘉指出,市場向來習慣「用經濟數據推論政策」,可能造成誤判。以美國將啟動QE 退場為例,市場就聯想美國就業市場改善已達標,景氣復甦確立,接著Fed 就要開始升息等等,實際上不見得是這樣。丁予嘉強調,當經濟脫離某種程度的系統風險後,QE 的必要性幾乎必然得與經濟數據逐漸切割,更遑論在「結構」的角度上,Fed 目前的資產規模已膨脹到3.91兆美元的新高,怎麼看都不算健康,所以QE 退場勢在必行,市場推測明年3月開始減碼是合理預期。

近年市場對於QE 似已成癮,一旦QE 開始退場,就會恐慌,引發股債市波動。另一方面,市場上也有不少人質疑QE 效果,認為這就像打強心針或麻藥,效果很短暫,讓經濟虛胖,一旦QE 退場,當初因QE 推出而上漲的資產價格就會下挫,因此搶先賣出股票、債券,使得價格波動加大。如何跟市場更有效溝通,將是Fed 的挑戰。

QE 退場難免引發市場波動,但丁予嘉認為美國市場利率不會因此失控飆漲。他比較擔心的,反而是美國共和、民主兩黨對於政府舉債上限、減赤遲遲未能達成中長期共識,只是把解決問題的時間不斷往後拖延,明年第1季又要面對,處理不慎可能傷害美國的債信,甚至引發系統風險。

全球流動性仍充沛

金價弱勢反映通縮壓力

富達技術分析策略總監傑夫. 霍克曼(Jeff Hochman)強調,即便美國縮減QE,全球資金流動性依然充沛,因日本央行自今年初陸續推出的貨幣寬鬆規模,較美國有過之而無不及,歐洲央行不久前也進一步降息,並暗示必要時將進一步推出景氣刺激方案。

從歐美日央行的動作來看,抗通縮、刺激景氣仍是當前主要任務,畢竟原物料大多頭循環已結束,期跟西方對立的中東主要產油國伊朗開始跟西方和解,加上美國低價的頁岩氣快速量產,油價不易大漲,且歐美實質失業率仍偏高,核心通膨可望受到控制,歐美的確有條件維持較多年的超低利率寬鬆環境。

三度榮獲歐洲最佳投資長殊榮的施羅德集團前投資長Alan Brown 則指出,QE 問題在於它已很難有效刺激已開發國家的信貸成長。另一方面,歷史經驗顯示,包括各國央行在內,人們很難長期準確預測未來通膨(或通縮)走勢及其類型,這也是未來變數所在。

霍克曼表示,若美、加、英、法、德、義、日7大工業國(G7)維持低通膨,利率將不致上揚,金價也將續跌,最終可能跌破1,100美元,因實質利率(央行基準利率減去通膨率)終將上揚。「從技術分析的角度來看,美國10年期公債殖利率長期結構性趨勢依然向下,今年第2季向上突破,現正處於盤整,在2.4% 處形成支撐,有機會在2014年上揚100個基本點,預期目標區間在3.4%∼3.9%。」霍克曼表示,在升息預期中,公債殖利率彈升將影響債券表現,2014年投資股票優於債券,但精選個股將是致勝關鍵。

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