謝金河》美元逆轉的真諦 ( 財金雜誌 文／謝金河)

七月以來，全球金融市場出現最詭譎變化，油價從在短短兩個月重挫卅二．一％。金價也跌幅廿七．八％。具通膨指標意義的CRB指數跌幅達廿四．四八％，其他貴金屬、農產品也都明顯下挫。

而這個貫穿全局的是跌跌不休的美元突然轉趨強勢。二○○○年以來，美元指數從一二一點一直跌到今年三月七○．六九八，主要的原因是美國經濟基本面一蹶不振。即使七月後美元走強，但雙赤字依然嚴重，加上次貸危機愈演愈烈，貝爾斯登已賣給JP MORGAN，如今雷曼兄弟公司也即將進入加護病房。

雷曼兄弟是美國第五大投資銀行，第二季虧損超過卅九億美元，淪為第二個貝爾斯登。最近AIG也傳告急，股價暴跌的背後是AIG必須再出售二百億美元資產，及增資發行一百億美元新股。另外，華盛頓互惠銀行必須出售二千三百家分行。這次美國政府接管房利美與房地美，必須舉債應急，增加美元的壓力，但美元指數仍創一年以來新高八○．三七五。


國際資金大挪移 熱錢回流美國

這兩個月以來，美元衝高，原先利差交易的高息貨幣都出現回檔壓力，亞洲國家也因資金出走的壓力，韓元一度急貶到一一五九．五兌一美元，讓人以為南韓回到一九九七年；新台幣則從廿九．九五回貶到卅二元。新興市場的俄羅斯盧布、印度盧比、巴西里耳、南非RAND都出現貶值走勢。

很多專家都說，美國失業率創新高，樓市未止跌，加上經濟疲弱，強勢美元很難持久，像MILLER TABAK&CO策略師就表示：「美元上升是因投資者擔心海外經濟轉差，而非認為本土經濟已好轉。」華爾街日報的報導，喬治亞危機讓外資大舉撤離俄羅斯，八月一個單週，外資出現一六四億美元的淨匯出，俄羅斯政府八月也抽調一四○億美元外匯存底保衛盧布匯價。為了護持韓元，南韓政府已斥資四三六億美元護盤，仍阻擋不了韓元的跌勢。


外資撤出 新興市場面臨壓力

今年前八月，熱錢回流美國本土跡象十分明朗達三七七○億美元。其中四五五億美元資金回流到美國國債市場，但過去熱錢青睞的新興市場股市則成熱錢提款機，前八月流出二八五億美元，這些熱錢流出的市場股價跌幅都十分慘重。

其中最具代表性的仍是俄羅斯，俄羅斯以美元計價的RTS市場是全球最後一個寫天價的市場，六月創二四九○．七元新高後，反轉跌到一三○九．四九，跌幅高達四七．四二％。原炙手可熱的巴西股市也從七三九二○跌到四七六○六，跌幅也達卅五．五九％。

亞洲股市一直以來都是外資競技場，但今年賣壓特別顯著，韓元貶值與外資撤資有密切關係，今年到九月五日止，匯出達三○一．一八億美元超出去年全年匯出金額。台股歷年外資買超居多，今年外資累積賣超金額已達九二．五四億美元。印度賣超七四．九八億美元，泰國也被外資賣超卅三．五二億元。這些市場，外資賣，股價跌，貨幣貶，經濟壓力跟著大增。

馬英九總統五二○上任，本來以為情勢一片大好，遇上國際金融變動最巨大的調整期，不但台幣急貶，台股跌跌不休，馬上好，變成馬上不好，經濟的議題已成為馬政府最頭痛的難題。

二○○○年以來，看衰美元幾乎成全球共識。末日博士麥嘉華就直言：美元不過是一堆廢紙；全球知名投機客索羅斯也說：美元作為長達六○年儲備貨幣的信貸擴張即將結束；商品投資大師吉姆．羅傑斯也認為美元已時日無多。股神巴菲特也一度說出「美元終將一文不值」的話，不過他事後很快更正說美元將貶值。


美元牽動原物料走勢

因原油漲價經濟大好的俄羅斯，如今股市瞬間已近腰斬，資金大舉外流，將影響奢華消費。如果把印度、巴西的股市下跌算進來，金磚四國經濟調整都很嚴厲。在新興市場調整下，美元如果不是小小反彈，那可能代表未來世界會經歷一番漫長且痛苦的調整。

最近看空美元長達十年的高盛已翻多對美元的看法，認為美元長期向下走勢告終，美元價值遭低估。高盛在研究報告中指稱：「是該向我們長期以來抱持的美元空頭立場告別了。現在，我們觀察已一段時間，由價值及成長驅動，已達到顯著提升美元中長期前景的地步。」這是第一個敢公開看好美元的研究機構。雖然美元仍面臨挑戰，但美國實質貿易上強而有力的進步，意味美元長線已觸底。

回顧美元歷史，可追溯到一九六七年代，四十年間美元三起三落，峰頂與峰頂之間約相隔十五年，跌勢大約七～八年，後來美元在谷底盤旋，從一九九六年漲到二○○一年，那麼這次美元不是反彈，而是回升，來自歐洲、新興市場的調整可能格外激烈。

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