卜蜂首季獲利挑戰高點(2016-05-10 12:07:42 先探投資週刊│黃俊超)

工作天數回復正常，加上豬、雞肉價格回溫與垂直整合效果浮現，卜蜂三月營收繳出一五．六億元的好成績，較去年同期成長二五．一％，也帶動第一季營收來到四二．五六億元、年增六．二％。卜蜂前兩年獲利成長已相當明顯，連續繳出史高與次高ＥＰＳ的三．二一與二．五七元，預期今年整體營運有望較去年成長。

資本支出帶動營運成長

卜蜂為泰國卜蜂集團旗下子公司（ＣＦＰ；中國稱為正大集團），主要事業包含禽畜水產飼料、種雞與種豬飼養銷售、生鮮肉品與加工肉品等，且也垂直整合從飼料、雛雞、屠宰、生鮮冷藏肉品、肉類加工到通路整合事業。根據年報顯示，卜蜂持有卜蜂集團六四○○萬股，每年均有數千萬元的穩定配息收益。

雖然受到禽流感疫情、食安問題加上飼料與豬、雞肉價格走跌等因素影響，造成去年營收下滑，不過卜蜂積極進行種雞場、飼料、肉品等各事業群垂直整合，且也得到正向效益，使得成本下降、費用趨於穩定，毛利率反向微幅走升約○．三個百分點，每股稅後純益也持穩二．五七元，為僅次於前年的歷史次高成績。

卜蜂近年每年約當投入一○億元改善生產，今年也將維持此水準，主要為改善飼料生產、肉品加工生產安全管控等，並成立各個事業部門管控營運、增進效率。而過去營運以飼料為主，占營收比重約達六～七成，然在調整過後，比重降低至五五～六○％，提升了生鮮肉品比重至三成，肉類加工則在一成左右。

去年飼料價格因競爭而走低，卜蜂雖也受到影響，不過將飼料與豬、雞、鴨綁在一起，影響程度有效減輕。氣候是栽種的不確定因素，然而面積夠大、運費也便宜，飼料產能因策略綁定須向外銷售仍嫌不足，接下來期待提升自有使用量，飼料成本向下，養育成本就能降低。另外，在加工食品方面，卜蜂不使用瘦肉精。

為了降低禽流感與其他病變機率，卜蜂運用現代化標準設備如封閉空調等控制溫度、濕度，而雞隻不使用抗生素、荷爾蒙，台灣雞肉市場約莫六成，都是卜蜂種雞所繁殖，另也發展種鴨與肉鴨市場；豬隻一般育成率約在八成，除環境優化提升效率與品質外，卜蜂也使用最優良的種豬進行配種，將育成率提升到九成以上，領先同業表現。

董事長鄭武樾表示，卜蜂目前追求毛利而非營收，過去幾年持續降低高風險、低利潤品項，並更新設備、改善製程、加強食安與防疫措施等，畜產事業育成率相當不錯。隨著負面影響因素持續減少，豬、雞肉價格也跟著回穩，加上投資成效開始有所回報，競爭力提升帶動下，全年營運將較去年成長。

評價有低估之嫌

第二季為傳統淡季，不過預期產地價格回檔有限，然而下半年在節慶需求推升下，將逐漸步入肉品傳統旺季。卜蜂在白肉雞業務通路實力堅強，而今年則將積極開發零售通路，包括增加實體銷售管道與電子商務，其中電子商務除官網外，也將在朝向團購網等領域拓展，可望成為下一個成長的動能來源之一。

第一季營收成長、毛利率緩步提升下，法人預估單季獲利將可挑戰二．五億元，ＥＰＳ約○．九～一元，而去年卜蜂配發一元現金股息、一元股票股利，今年雖然持續投資，不過加上保留盈餘，公司或有可機會改為全面配發現金股息，若能到二元甚至更高水準，則以目前股價來看，不論評價、殖利率都有被低估之嫌。

操作建議：股價近期向上突破，且已有效站穩在大量區之上，待消化前波平台整理區賣壓，搭配季線持續緩步墊高，成交量能若放大將有利股價展開攻勢，可沿上升趨勢線操作，支撐暫看低點的二四．五元。

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