產業再進化(2015-10-08 13:22:07 先探投資週刊│方亞申)

自從一九九○年代進入十倍速時代後，上市櫃公司股價及總市值變動很激烈，尤其進入二十一世紀，這種情況還是持續，然而所謂十倍速年代一般都是指科技業，從網路興起、泡沫再到電商年代來臨，有人起來、有人殞落，全球龍頭美國股市最能突顯，每一次重新洗牌後，就有新人竄出，代表產業的多變性。

不過，也有些公司屹立不搖，即使是傳統產業，只要與我們日常生活相關的，還是有一定價值，股神巴菲特就是專門投資這種看得懂的產業公司。
從美國總市值變化看新產業興起
我們先從美股近十五年來每隔五年公司總市值變化來看，二○○○年網路科技泡沫達頂點，最好的是微軟、思科、英特爾、甲骨文、ＩＢＭ等，但是經過五年洗牌，二○○五年，只剩英特爾、微軟在前十五大總市值公司中。當時筆記型電腦正旺，取代桌上型電腦，無線網路開始瘋狂建置，代表筆記型電腦到處上網成為流行趨勢。再經過五年至二○一○年，期間歷經金融海嘯，有人下，有人上，那就是蘋果、谷歌以及電信商ＡＴ＆Ｔ，尤其是蘋果，股價從二○○○年不到十美元，到了二○一○年漲到三二○美元，主要就是智慧型手機的興起，又取代筆電，而以生產筆電晶片為主的英特爾就退步了。電信商配合手機行銷，且網路盛行提高手機上網率，單戶利用率提升，有穩定現金流入，ＡＴ＆Ｔ總市值也就居高不下。

再經過五年至今年，智慧型手機廝殺結果，市占率高居首位的三星以及一度成為台灣股王的宏達電，都裁員了，通訊晶片商高通也是，只有蘋果獨大，中低價位則由中國的小米、華為逐漸取代。不過蘋果最高市值一度超過七千億美元，如今降至六二○○億美元附近，新手機ｉ６Ｓ推出，但市場反應平平，主要是去年ｉ６才經過大改款，加上中國經濟出現不穩定狀態，大家擔心占比很高的中國銷售出問題，近期股價似乎較難創新高，可能要等明年ｉ７改款了。不過智慧型手機市場即使成長大幅降低，但還是有一定的市場，只不過幾乎由蘋果通吃，維持高獲利。

從ＰＣ、筆電到智慧型手機所創造的人類新使用習慣，產業也隨之消長，未來流行的到底為何？物聯網？或其他？其實發展趨勢一定朝向行動裝置，且皆可上網及通訊，說不定過去把所有功能都整合在手機，將來又分拆。

說到上網，這次總市值向上挺升至前十名中，谷歌及亞馬遜加上近五年才上市的臉書全部上榜，代表人類消費及閱讀習慣的重大改變。谷歌可搜尋各種資料，中國的百度也跟進；谷歌最新成立的控股公司，旗下以二十六個英文字母分別成立新公司，主要投資在地圖搜尋、機器人相關等下一代科技，可密切注意，畢竟其總市值已超越微軟、波克夏、艾克森石油，有人甚至認為未來可能取代蘋果！至於亞馬遜，甚麼東西都可透過其網站購買，類似的Ebay卻大大不如，主要是該公司也轉往伺服器管理，一般公司可透過該公司伺服器建置系統，評價非常高，這是股價能維持高水準的原因。臉書則是社群霸主，每天使用者超過中國總人口數，相當可怕。

科技的發展無遠弗屆，這次硬體有蘋果，軟體有亞馬遜、谷歌、臉書，而對照台灣，二○○○年以前是代工的黃金時期，當時廣達、英業達、仁寶、鴻海等股價動輒數百元；從筆電跳到手機，有英華達、華寶、綠點…，再進階至智慧型手機，變成鴻海獨大，和碩跟進，供應鏈可成、鴻準、台郡、新普、大立光、Ｆ─臻鼎等吃香喝辣。只不過隨著紅色供應鏈興起，台廠備感壓力，看來必須另闢戰場。

而從台股族群來看，大立光、可成、Ｆ─譜瑞與蘋果有關，網家、數字與網路電商有關。信驊、川湖與伺服器有關。樺漢則與機器人有關。

其實在電子股，除了能跟上蘋果及伺服器方面，網路部分股價雖高，但大大不如急速發展的大陸相關產業，也較難連結到美國的臉書、谷歌等，這是一大隱憂。再者，雖然台股總市值排行前三名為台積電、鴻海、中華電信，但前十五名中，近期大舉併購的聯發科為第九名、台達電第十一、大立光第十二，扣除電信，電子只占五名，與過去大家印象中的大不相同，也就是電子業面臨嚴重轉型期！尤其未來潮流發展是朝向少量多樣，不是台灣專長的標準化大量生產，誰能勝出還待觀察。
傳產總市值逐漸抬頭
再從美國總市值其他公司來看，生技製藥方面一直是潮流所在，二○○○年輝瑞高居第三名，而以醫療機器設備及民生用品為主的嬌生及寶鹼，除了金融海嘯後一度擠不上前十五名，基本上都是穩居前十五大。這兩年生技製藥大合併，動輒數百億美元，基本上治療人體或延壽新藥及器材持續上市，其他學名藥也是民生必需品，所以這類股不會退流行。台灣生技業經過去年基亞信心重傷，但重量級人物持續回台灣發展，加上基期低，尤其浩鼎乳癌新藥，明年三月才要解盲，股價卻高居股市第十八名，顯見市場對其評價。而生技股基期相對較低，未來可以注意，後有專文詳述。

另外傳統通路賣場中，沃爾瑪一直是美股中相當有價值的公司，過去十五年總市值排名都在十五大中，對照回台股，最近三年竄起的寶雅，股價從不到三○元一路大漲至現在的三三○元以上，漲幅超過十倍，最高價一度達四○二元，股本九．五一億元不大，但總市值卻已超過三百億元，很特殊。

至於金融股這十五年變動很大，過去大名鼎鼎的美林、ＡＩＧ等經過金融海嘯，不是被消滅就是合併。能夠生存下來的都很厲害，經過幾年不僅把從政府借來的數百億美元還清，每年獲利還很好，花旗、摩根大通以及巴菲特投資的富國銀行都是佼佼者。最倒楣的算是石油股，去年開始油價崩盤，累計跌幅超過六成，使得一度居總市值首位的艾克森石油，現在落居第五名。最近北海油田宣布要裁員、法國第二大石油公司易手、美國頁岩油業者苦哈哈，能源類股是美股中跌幅最重者，銀行開始抽銀根，但俄羅斯及中東不減產，加上中國經濟不振，看來還有一段苦日子要熬。台灣的塑化股，基本上獲利若要好是建立在油價上漲或是箱型震盪時，若是趨勢向下，獲利就不會太好。第二季一、二線塑化股獲利很好，如台塑四寶、台達化、華夏、聯成等等就是如此。第三季油價創低後再彈，獲利將不如上季。
成衣、製鞋、車電有如燈塔
此外，特別注意的是美國中小型機能、運動性成衣、鞋等品牌，包括Nike、Lululemon、Under Armour近四年股價都大漲三～五倍，若還原權值，Under Armour從十三美元大漲至一○一美元，也幾乎是十倍速快車。台灣的儒鴻股價同時間則從三○元以下大漲至五三一元，有過之而無不及。儒鴻股價已排名台股第三名，僅次於大立光及漢微科，總市值居上市櫃第三十六名，超過台泥、巨大、仁寶、矽品等產業龍頭。另一家聚陽股價也同樣硬挺。十年前若有人說紡纖股中會有股價漲到五百元，一定被罵神經病！

而看看日本的UNIQLO、歐洲的ZARA母公司，近幾年股價也是大漲，顯然這股機能＋平價潮流已席捲全球，而台灣紡纖成衣業大部分除了早一步將產能轉移至越南等東協，在新產品開發上領先全球，這是紅色供應鏈所影響不到的。類似的則有鞋材的豐泰，過去股價只有四○多元，如今逼近二○○元，總市值也跑到掛牌中的四十三名。過去誰會想到這種中型公司總市值會超過幾千億元投資的面板、DRAM呢？相關供應鏈也都水漲船高，成為這次台股從萬點下跌中突圍的特殊族群。

再來就是車電部分，近幾年電子配備應用到汽車上速度相當快，從倒車雷達最基本外，胎壓偵測器、輔助停車、保持與前車距離，到車道偏移、夜視系統等主動安全配備，一一應用在中高價車款上，未來也將成為中低價車的標配，汽車零件不再只是傳統的鈑金、保險桿、車燈了。而美國的Mobileye、Autoliv、WABCO Holdings、AutoZone等等車電相關股莫不大漲，加上電動車特斯拉興起，台灣趕上風潮，胎壓偵測的為升股價從二六元以下大漲至四三三元，一點都不輸以前的電子股，股價排名高居股市第十一名。其他如Ｆ─貿聯、同致股價都是從二、三十元大漲至一五○元以上，車電這部分可以說是台灣電子以及汽車零組件的再進化最大綜合體。

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