金剛合體功力大增(2016-10-12 15:47:44 理財周刊)

文．馮泉富

近期美股忽而大漲忽而大跌，升息干擾因子暫時排除之後，股市似乎也沒比較平靜，整體而言雖然美股仍處區間震盪，尚未出現決定性的方向，但因單日波幅皆不小，仍是搞得投資人心理七上八下，甚至於乾脆暫時退場觀望，這可以由截稿前再度出現五百多億窒息量感受到。最近，外資買超台股的積極度也大不如前了。當投資人方向感開始模糊時，建議還是得退一步由基本面的角度觀察，心中才能有所定見。

美經濟數據好壞參半 有利穩住資本市場

我們先由美國近期公布的經濟數據檢視，美國商務部公布八月的個人所得較七月成長○．二％，是今年二月以來最低成長率。

八月的個人支出維持在七月水平，是今年三月以來的最差表現，顯示經濟前景不定讓美國消費者開始有看緊荷包的傾向。

若觀察上半年美國的個人支出，呈現大幅超越企業支出，是支撐上半年經濟增長的支柱。

這股增長力量目前有些消退，主要是消費者對汽車及其他耐久財的支出減少一．三％。幸好領先指標之一的九月密西根消費者信心指數最終值達到九一．二點，高於八月的八九．八點(高所得家庭對國內景氣信心增強所推動)，顯示未來消費力道不會惡化。不過美國的消費結構有些小缺點，其年收入不到七．五萬美元者對國內景氣的信心已連續三個月維持在相同水平，不再上揚。研究機構Markit也公布了重要數據，九月美國服務業PMI初值為五一．九點，不僅高於八月最終值五一．○點，也是今年四月以來最高點。美國服務業至今已連續七個月維持成長。

另外，Ｆｅｄ重視的指標之一，個人消費支出(PCE)物價指數，八月數據月增○．一％，年增一．○％，依舊低於聯準會設定的二％通膨目標。若排除食品及能源價格的八月核心ＰＣＥ物價指數則月增○．二％，與去年同期相比年增一．七％，雖是今年二月以來最大年增幅，但仍是未達標。

顯然，Ｆｅｄ遲遲推延升息是有其背景原因的。我們先前提過，現階段對資本市場最好的狀態是：美國經濟數據好壞參半、不強也不弱，對股市投資人是最有利的。一是升息條件不足，即使升息也是時間緩、空間小；二是基本面增長力道雖弱，但至少還在復甦軌道上，股市相對不易走空。所以數據不好不壞是好事，過好過壞就壞事了。

經濟基本面開始有利於台股

國發會日前發布的八月景氣燈號，在工業生產及製造業銷售表現轉好下，亮出連續第二個綠燈，綜合判斷分數又升了兩分，且九項指標裡超過半數已亮綠燈，代表復甦訊號日益明確，復甦層面越來越廣。

其中，八月景氣領先指標回升○．八二％，同時指標回升一．一三％，兩者皆呈現連續六個月上揚，領先指標升幅擴大，代表景氣回升訊號愈來愈明確。另外，近期全球主要國家經濟表現回穩，帶動台灣出口成長率連續兩個月正成長，加上外銷訂單年增率由負轉正，提供製造業需求面動能，都是台灣製造業景氣逐漸回升的重要訊號。

台灣經濟研究院公布的八月製造業景氣概況，整體製造業景氣信號值達十一．八四分，較七月增加一．三二分，燈號亮出今年來的第二個黃藍燈，製造業景氣逐步脫離衰退，分數跳升已確立了製造業需求面動能增加，經營環境面信號同樣呈現改善態勢。

聚焦第四季營收動能轉強者

就八月製造業景氣信號各主要組成項目觀察，有四個項目分數增加，一個項目減少，其中以需求面增加○．九四分增幅最大，經營環境面增加○．七八分次之，原物料投入增加○．三二分，成本面增加○．二一分，售價面則減少○．九三分。在採樣廠商中，因受惠於美國及中國需求回溫，使機械設備廠商對景氣看法較去年同期為佳，因此八月機械設備業景氣燈號轉為綠燈。

目前國內製造業景氣開始回到成長軌道，所以製造業出現連續亮出黃藍燈，可以視為製造業景氣已初步回溫。總體基本面的明確復甦，有利於台股發展環境，雖然近期投資人保守，股市交易量急縮，但景氣復甦轉強終究會反應至上市櫃公司的營收及獲利上，台股下檔支撐將轉強。

股價要漲，基本面的營收及獲利仍是王道，與其追高殺低、頻繁交易，不如聚焦第四季營收動能有機會轉強的個股，先行布局，反而能收事半功倍之效。例如，近期內文提過的神基(3005)、邦特(4107)、大江(8436)、胡連(6279)、景碩(3189)等，股價皆有所表現，其他部分個股雖還未拉開明顯漲幅，但隨著第四季營收動能轉強後，多方勝算相對較高。

第四季營收動能可望轉強的個股，我們再舉一例，愛普(6531)為記憶體ＩＣ設計公司，成立於二○一一年，其競爭優勢源自於CPU的開發經驗，包括提供客戶最適合的應用記憶體解決方案，與低功耗電路設計與簡化應用介面，提高資料傳輸效能及降低記憶體使用成本。主要產品線為虛擬靜態隨機存取記憶體(PSRAM)與低功耗動態隨機存取記憶體(LPDRAM)等，廣泛地應用於手持行動裝置，智能穿戴裝置與物聯網等市場。

其低容量行動裝置用記憶體以PSRAM為主(32Mb~256Mb)，目前客戶以手機等主晶片大廠做SiP為主；中高容量行動裝置用記憶體以Low Power　DRAM(LPDDR2/3)為主(512Mb~4Gb)，目前客戶為MCP/eMCP 零組件供應商。

愛普併力積 將大幅成長

愛普九月二日召開董事會，宣布以每股十四．五元公開收購力積一○○％流通在外股權，總收購金額九．八五億，第一階段(九月六日～十月二十五日)取得五○％股權，二○一七年將力積納為一○○％子公司。

愛普為行動通訊記憶體ＩＣ設計公司，力積則著重利基型記憶體消費性電子，藉此收購案，愛普可往通訊與電腦周邊應用發展，兩家公司市場互補，且力積有日本研發團隊，愛普有美國研發團隊，可以合作拓展未來IoT商機。

由於愛普在LPDRAM產品線已陸續完成布局，除持續提升產品良率及滲透率外，靠著本身堅強的研發實力及對於市場情勢的高度掌握，LPDDR2 DRAM對下半年營收表現將有所挹注，而現金收購力積，將在年底納入合併營收認列，預估第四季起營收將大幅成長，法人預估第四季營收約八．四億，單季ＥＰＳ一．八元，二○一六年營收預估為二十七．六五億元，ＥＰＳ為五．九元。二○一七年營收與稅後ＥＰＳ法人預估值分別為五十．七五億，八．八三元，本益比不高，短線支撐在九十元附近。

桂盟靠不斷併購加速成長

鴻海從掛牌至今之所以能成長千倍以上，不單是本身規模的內部成長，另一方面適時的對外併購，迅速達成規模經濟，也是加速擴張的方式之一。我們舉桂盟(5306)為例，桂盟於一九七七年成立，主要產品包含自行車鍊條、機車鍊條與鍊輪，目前為全球最大自行車鍊條生產商，市佔率高達七○％。

其一九八四年起承接全球自行車變速器最大生產商－島野公司(shimono)的代工訂單，邁入國際市場；一九八九年開始逐步將生產基地向外延伸至中國地區，包含深圳、太倉及重慶；二○一一年以私募取得訊康四三％股權，借殼上市。

二○一四年七月以私募辦理現增，巨大和shimono分別認購一五○萬股、美利達認購六十萬股。其成長來自於併購，二○一二年七月桂盟合併了子公司桂盟企業台灣廠與「桂盟越南」後，合併營收擴大，二○一三年九月透過子公司以四億元新台幣併購三家位於歐洲(KME)，北美(CCC)，印尼(KMCIN)的鏈條通路商，二○一四年三月以低於人民幣一．六五億元（約新台幣八億元）購併天津桂盟，正式進軍大陸自行車市場。

二○一五年七月以新台幣二九．五億元併購深圳桂盟，而在今年三月份公司宣佈，將在七月份以新台幣十六億元併入蘇州桂盟(大倉廠)。蘇州太倉廠主要出貨以九～十速等中階鍊條為主，預估年廠能約三千～三千一百萬條，並於二○一六年七月份開始貢獻營收獲利。

二○一五年全球自行車製造產出約一億二千萬輛，歐洲及美洲為全球中高階自行車需求地區，歐洲二○一五年進口自行車達五三○萬輛，平均單價一六五歐元也較二○一四年成長。

高階自行車多搭配十～十一速鍊條，在歐美自行車穩定需求下，全球自行車市場銷售將逐漸傾向精緻高階車，桂盟在全球自行車鍊條市佔率高達七○％，客戶較為分散，不受客戶市佔率移動影響，隨著高階自行車需求增加，桂盟也將逐步增加十速以上高階鏈條佔比，一般產品毛利率約一五～二○％，隨著剛性需求提升，ASP成長高於成本，十速以上鍊條毛利率可達四○％以上。

在產品組合優化下，法人預估二○一六年營收年增二○．五％達四十．六六億元，毛利率將提升一．六個百分點至四○．一％，全年稅後ＥＰＳ為六．三八元。法人並預估二○一七年ＥＰＳ為七．○六元，年增一○．六％，穩健成長能見度高，可列入長線追蹤。

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