《大行》中金：內地4月社融負增長因弱需求疊加發債「空窗期」 息差進入新階段
中金發表報告指出，人行發布4月金融數據，社融負增長1,987億元人民幣，按年少增1.4萬億元人民幣，餘額增速8.3%，按月下行0.4個百分點，低於該行預期；貸款新增7,300億人民幣，按年多增112億元人民幣，基本符合預期。
該行認為，內地4月社融負增長因弱需求疊加發債「空窗期」。社融的主要拖累來自於政府債券和表外票據，其中政府債券淨減少984億元人民幣，主要由於地方專項債發行較慢，該行預計後續5至6月地方債、特別國債發行有望提速；未貼現銀行承兌匯票負增長4,486億元人民幣；社融中企業債券按年少增2,447億元人民幣。
對於銀行而言，信貸增速下降後息差也有望進入新階，2022至2023年為息差下行的第一階段，即信貸需求走弱但擴表速度快、息差從2%左右快速下行至1.5%左右，淨利息收入進入負增長；今年息差下行進入第二階段，隨著擴表速度放緩，銀行更加追求量價平衡，息差從1.5%左右緩慢下行至1.3%至1.4%，但由於貸款增速下行，淨利息收入仍然負增長；下一階段(2025年後)隨著利率全面下行(包括此前下降較慢的存量按揭利率、存款利率等)，該行預計息差可能在1.3%左右的低位企穩，低利率環境下信貸需求可能也有所恢復，淨利息收入增速可能轉正。
綜合來看，儘管4月信貸、社融數據低於預期，但該行認為市場對融資需求的反映已較為充分，信貸增速回歸常態、銀行降低「規模情結」也是更加務實的選擇。下一階段5至6月地方債、特別國債有望發力，促使社融數據企穩，信貸在5月低基數下也有望多增。降準、二級市場購買國債等貨幣政策工具也值得期待。
該行建議繼續關注政治局會議後房地產等政策放鬆的動態，綜合考慮股息和基本面情況，推薦高股息的招商銀行(03968.HK)、交通銀行(03328.HK)、中國銀行(03988.HK)及成都銀行(601838.SH)，資產質量改善預期的民生銀行(01988.HK)、浙商銀行(02016.HK)、渝農商行(601077.SH)、成都銀行，以及息差超預期的寧波銀行(002142.SZ)。
中金對內銀股最新評級及目標價表列如下：
股份｜評級｜目標價(港元)
招商銀行(03968.HK)｜跑贏行業｜35.35元
郵儲銀行(01658.HK)｜跑贏行業｜5.04元
農業銀行(01288.HK)｜跑贏行業｜4.4元
交通銀行(03328.HK)｜跑贏行業｜6.14元
民生銀行(01988.HK)｜跑贏行業｜3.73元
浙商銀行(02016.HK)｜跑贏行業｜2.77元
(jl/k)~
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