透視Q1財報密碼(2017-07-05 11:13:19 先探投資週刊│方亞申)

受到美國川普政府將台灣列入匯率操作國可能名單，央行第一季放手讓台幣升值，連季底作帳都未出現，全季台幣升值六％，與韓國名列亞洲升值前二名。台灣以外銷為主，尤其是當紅的汽車零組件、工具機、紡纖業，乃至壽險業匯損嚴重，使得全季上市櫃公司匯損創新高；統計上市櫃公司，若加上金控自結數，第一季獲利達四四四八億元，雖較上季衰退二一．八％，但較去年同期成長二四．六％。其中匯損金額高達三二六億元、創歷史新高，吃掉總獲利近七％，若包括前幾大壽險公司匯損，總金匯損金額逼近千億元。讓市場原先估計在全球景氣復甦力道帶動，獲利可望大幅成長的期望，在匯損衝擊之下縮減不少。惟若無匯損因素，第一季上市櫃公司獲利將是歷史前幾名。最高是去年第四季的五六九三億元。

獲利較預期下降，相對將使本益比就會跳高，增添股價介入風險。

不過，台股並不受匯損影響，指數強渡萬點大關，尤其像可成、台郡、仁寶、友達、大立光等匯損前幾名公司，季報公布股價並未下跌反而上漲；以可成為例，單季匯損二九．七億元，ＥＰＳ從前季的十二．三七元掉到二．七一元，公布後股價反而創三三八．五元高點。台郡公布單季ＥＰＳ從前季的三．四二元掉至○．八一元，股價反而上漲至一一五元以上。顯示出市場對於匯損已經有心理準備，造成利空不跌反漲。

若就獲利來看，的確匯率影響獲利，一般將使股價有較大壓力，尤其在面對萬點大關。不過市場錢多，台幣升值，主要就是外資匯入，今年至五月十六日止，外資已買超台股逾二五○○億元，單單五月至今，雖有匯損對財報的干擾，但外資累積買超金額仍逼近五百億元， 顯示資金動能仍相當充沛，今年以來每個月外資都淨買超台股。台股成為與韓國在亞太區外資今年買超前二名。且在期貨多單上，呈現六萬口淨多單，只要外資不放手持續做多，除非國際股市下跌，否則台股登上萬點持續盤堅機會較大，尤其是經過這次匯損風波測試。


外資相挺　匯損風暴將過

當然國際盤主要是看美國，美國S&P 500及Nasdaq指數屢創歷史新高，包括與台灣關係密切的蘋果、Nvidia及Tesla股價都屢創高。美國企業財報至本周公布將告一段落。約四分之三的企業獲利優於預期，三分之二營收高於預期，其中科技股表現亮麗，蘋果即使第二季展望略低於預期，因為市場對iPhone十周年的憧憬，今年來股價已大漲三三％，也激勵台灣蘋概股亮麗表現。不過，國際資金卻是連續流出美國，三月以來流出約二百億美元，主要也是擔心股市漲多了。然而三大指數只要維持在月線之上都還是強勢，包括道瓊在二○八三○點、S&P 500二三七九點、Nasdaq六千點之上，股價都還能持續盤堅，尤其現階段三大指數日ＫＤ值都交叉向下，只要股市能維持在高檔等待間修正，那麼仍屬強勢盤。半導體指數在一千點之上也是偏強。當然近期北韓又試射飛彈，地緣政治變數還是存在。接下來，美國將逐漸對聯準會六月升息做準備。

全球股市偏多

歐洲經濟面好轉、政治面又偏向中間安定，國際資金連續數周大舉流入，德國及荷蘭股市都處創歷史新高；法國及瑞士等都在近幾年高點；而亞洲韓國、日本及香港也都在高點附近；中國股市近期較弱勢，上證指數低於三一五○點，正值中國推動一帶一路，股市表現卻較弱勢，不過台灣的元大及富邦上證ＥＴＦ表現卻不錯，跌破年線後快速反彈，底部形成。

國際主要股市創歷史新高者不少，相對台股又受外資青睞，使得台股在權值股台積電、大立光、鴻海帶領下，站上萬點。再者油價反彈，促使台塑四寶彈升，加上金融股漲幅相對偏低，五月以來外資集中火力買超中信金、元大金、華南金、第一金、合庫，這次攻擊萬點先由科技股，再來傳產股，後面輪由金融股也不意外，因為六月美國聯準會將升息，金融業將受惠。

只要沒有國際性系統性風險，台股盤堅不變，季線九千八百點之上都屬於強勢。而台股既然對於財報利空反應較淡，那麼就可以從季報中積極尋找業績成長股，例如毛利率連續上升、第二季營收將上升較看好者，在萬點上下震盪時較能抱得穩。

其實就第一季財報來看，傳產股的原物料及食品股表現都很不錯。不過，傳產股現階段面臨兩個問題，第一個是中國實施房地產及金融調控，國際原物料如煤、鐵礦砂價格在四月以後進行另一番下跌調整，第二季財報業績可能較不如第一季，包括鋼鐵、航運等。第二個是油價下跌，國際油價在二月底見一次高點五四．九四美元，拉回至三月底的四七美元，而後反彈至四月十二日高點五三．七四美元，再來就一路下跌至四三．七六美元，近期反彈又接近五十美元。五月下旬油國組織將召開會議，計畫延長減產，屆時若油價還未強彈就要小心。

油價若盤跌，對於台塑四寶及其他塑化股獲利將有影響，例如第一季ＥＰＳ○．八三元的台苯，相對股價不到二五元是偏低，惟若第二季ＥＰＳ不到○．五元，股價上漲壓力就會存在。又例如華夏，第一季ＥＰＳ從前季的一．二一元，降至○．七九元，難怪股價三○元站不穩，未來塑化股都還是要看油價臉色。若油價續彈上五十美元，那麼塑化股在殖利率保護下，低檔將有支撐，對台股就有利了。

電子股過去強調的漲價概念股之一面板，第一季當大尺寸面板都還在上漲時，友達及群創獲利都相當好，第一季分別繳出ＥＰＳ○．九八元及一．一九元佳績。但五月份開始大尺寸面板價格也漲不動了，第二季獲利即使再創高也有限，且這波從去年第二季開始的漲價循環可能告一段落，未來可能面臨價格修正的壓力，股價相對創新波段新高力道較有限。不過畢竟今年兩家公司獲利還是可以超過二百億元，股價低檔還是有支撐。

原物料及面板股以防守為主

至於過去幾季以來的漲價相關族群，NOR、DRAM及矽晶圓問題不大，價格第二、三季還是有上漲空間，所以南亞科、華邦電、旺宏、環球晶圓晶圓業績將持續看漲，只不過股價漲多可能修正一下再漲。倒是被動元件族群，受到日系廠商退出低階市場，台廠包括國巨、智寶、興勤、立隆、禾伸堂、美磊、千如、帛漢、信昌電等等，第一季營益率都較去年第四季高。另外，華新科、奇力新、日電貿等單季獲利也都有一定水準。中高階電容產品如華新科所言，產能持續滿載至第三季，也就是未來半年內業績有一定的保障。在最高價的國巨股價逼近百元，該族群將有比價效應。例如興勤首季ＥＰＳ一．六一元，且第一季營益率高達二二．九五％，是近十季以來最高，加上業外，法人預估今年有賺超過一個股本機會，股價已創近十七年來高點；中價位的帛漢、華新科或具有跟進上漲機會。


被動元件、網通、低價半導體看旺

網通股部分，受惠頻寬不斷因為新應用加大，對於上中下游產產品需求大增，智邦、正文、明泰第一季分別繳出ＥＰＳ一．一九元、○．六二元、○．四元近半年好成績。其中智邦單季ＥＰＳ一．一九元是近十季最高，股價拉回可以注意。

電動車部分，根據Tesla官方訊息，Model 3將如期在七月組裝量產，預期相關供應鏈第二季起業績會持續發酵，有利於股價表現。最近貿聯ＫＹ、和大、康普、美琪瑪等群起轉強創今年高點。有題材的汽車零組件股股價又開始活躍，第一季營益率高達四一．一％的胡連，以單季ＥＰＳ二．七八元實力，全年預估可賺十二元，股價直逼二百元創歷史高點。

而台股中流砥柱蘋概股及鴻海集團股，第一季ＥＰＳ不佳是預期中的事，但是鴻海還是交出單季ＥＰＳ一．六三元成績，較去年同期的一．五九元好，再者今年將配發四．五元現金股息，股息殖利率超過四％，這點將十分吸引外資，至少對於外資今年買超第一名的籌碼將有穩定作用。再來像第一季就已交出好成績的GIS-KY及京鼎，單季ＥＰＳ三．○四元及二．六二元，股價都領先噴出。而有匯損的可成股價也創波段高。儘管蘋果最受注意的OLED新機面臨技術問題，市場傳聞可能延後上市，但蘋概股包括台積電、大立光、華通等股價中長多不變。而近半年股價下修很多的微星，第一季ＥＰＳ一．六三元，在近十季中近次於去年第三季的一．九一元，表現還是很好。看看美國Nvidia季報非常好，股價創歷史新高，跌深後微星股價還是有中段反彈機會。

ＬＥＤ族群的晶電、雷笛克毛利率連續四季上升，詳見後文分析。其他像是譁裕、義隆電、環宇、智基、嘉澤以及食品股的卜蜂、紡纖股的強盛等季報獲利都相當優。一直破底弱勢的生技族群也有不少季報不錯的，如友華、杏昌等都可一併追蹤。

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