KY股價值大體檢(2017-04-24 15:43:25 先探投資週刊│鄭威宏)

不論是去年，或是今年以來，全球貨幣走勢出現劇變，即使美元指數從二○一六年初至今，指數位置就在九八～一○一左右，但各國貨幣價值消長卻南轅北轍，特別是強勢的台幣，近一年來兌美元已大漲七．四四％，兌人民幣更是飆升十二．五五％，除了市場周知影響台廠毛利率及匯損外，對於ＫＹ系列的境外公司，更是進一步受到營收、資產負債、獲利兌換時的有形或無形侵害，容易讓投資人產生錯覺，更可能影響公司股價走勢，確實值得重新檢視過去ＫＹ個股的實際營運強弱度。

事實上，貨幣的變化勢必影響每家公司換算回台幣時的營收及獲利表現，但對於ＫＹ外國公司來說，匯率影響的不單是營收及海外資產與負債變化數，更是直接影響整個資產負債表及損益表，因此，許多ＫＹ公司其實都揭露原幣營收與營收成長率，至少可以幫助投資人了解摒除匯率影響前營運表現的真實變化。

台幣過強　ＫＹ很受傷

就以去年營收來看，原幣計價之下較一五年有所成長，但換回台幣反而衰退的公司包括永新、泰鼎、jpp-KY、康友、百和，而銷售成長較大的公司，舉例來說，台幣兌換人民幣大幅升值之下，中國最大內銷非包裝果汁供應商鮮活去年原幣營收成長十五．二％，但換成台幣後，營收僅成長十．八六％，一來一往讓名目營收成長率掉了四．三％，感受上瞬間褪色許多。

反之，而在東南亞前三大精品裝潢廠紅木，受惠亞洲精品店來到三～五年環循汰換期，去年使用星幣作為功能貨幣營收增加一六．四六％，但去年整年星幣走勢還較台幣強，因此營收換成台幣計價時年增率反而拉高至十八．二五％。但ＫＹ公司較大比重功能性貨幣採取人民幣等幣別，強勢台幣對於ＫＹ類股可說是弊大於利。

不過，貨幣升貶值有時只是一時國際資金水位移轉，純粹貨幣誰強於誰，對於絕大多數公司實際營運來說其實基本面根本沒有重大變化。況且，台幣具有長期趨升的壓力，但也難保台幣持續較其他貨幣保持強勢，加上台灣經濟屬於淺碟型經濟，景氣循環、外資進出、政治關係、國際局勢等變化，台幣走勢就可能一夕間風雲變色，屆時勢必又將還回去年因為貨幣計價換算時吃到虧的公司一個公道。

撇開貨幣對於外國公司影響角度不說，這幾年隨著券商至海外招商，加上許多台資企業在中國落地後營運規模持續擴大，加速ＫＹ類股至台股掛牌風潮，至今，台股上市櫃公司中已有九三家ＫＹ公司掛牌，加上ＫＹ公司除了股利所得具有高免稅額外，許多公司更具有特殊的營運競爭力及利基點，都讓ＫＹ公司這幾年在台股接受度持續提升。

類股重要性與日俱增

而目前盤面統計，ＫＹ第一上市類股指數每日成交量達百億元，相較一五年每日平均約三～四○億，成交量出現倍增以上的成長，若再對照整體上市櫃約一四○○億成交金額，ＫＹ類股也已約占整體台股八～十％左右成交比重，不得不說，投資人持續朝向ＫＹ類股找尋標的確實已逐步變成一條資金路徑。

像是市場較為人知的連接器廠貿聯，產品線除了電動車之外，還有醫療、太陽能、工業等，競爭力算是台廠類股之最，另外，像是中國最大BOPA包材廠綠悅、星馬前三大牲畜雞隻廠其祥、日本最大旅遊伴手禮商紅馬、中國最大通用氣動機廠力達、中國最大汽車零件包材三汰、全球前五大香菸濾嘴材料的材料、全球前三大ＷＳＳ供應商科納、全球極少具有多件埋入射出技術的康控、中國最大穩形眼鏡品牌金可、全球前二大三五族磊晶片ＭＢＥ製程的IET-KY等，都在各自領域擁有深厚競爭力，一旦營運動能轉強，隨即落入投資法人的最愛。另外，目前在興櫃掛牌的太和、喜康、泰福、北極星、MHG-KY等境外公司，也具有一定市場性，後續若能順利掛牌上市櫃，將進一步激勵ＫＹ類股人氣。

回過頭來，像是冠科、鈺齊、科納、英利、紅木、VHQ-KY、客思達、福貞、英瑞、再生、美食、雅茗、綠河、大拓、亞德客、三汰、大地、君耀、矽力、六暉、其祥、綠悅等，營運交出亮眼成績單，去年前三季每季都較同期成長，而且就法人預期來看，今年營運都還有機會持續成長或創新高，就得看投資人如何重新調整對於個別公司評價。

今年營運翻揚股出列

當中，星馬地區飼養雞隻及內品販售的其祥，主攻不打抗生素雞隻的中高階市場，讓雞隻吃的是含有乳酸菌的飼料、聽古典音樂成長，因此平均售價較同業高上三～五成，加上一五年併購馬來西亞上游毛雞廠，去年營收因此大增三二．六％，前三季ＥＰＳ達三．四三元，全年則有望超過四元水準，展望今年，禽流感減少雞隻供給量，待疫情一過，今年雞內價格將一路看俏，加上今年公司將重啟擴產動作，預料明後年營收動能將明顯轉強，後續長線營運相當具有潛力。

此外，展望今年，包括紅馬、大拓、大洋、鮮活、眾達、永新、乙盛、材料、康控、威宏、聯德、芮特、龍燈、世芯等，不論是公司散發出來資訊，或是法人預估來看，今年獲利存在較去年出現明顯成長可能性，像是康控、聯德等，股價已拉出大長紅走勢，是否其他營運大轉機個股，今年股價也能走出蛻變格局，值得留意。

而單就今年一月營收可以發現，像是綠河、紅馬、三汰、泰鼎、英利、乙盛、材料、金可、jpp-KY等營收表現皆較同期大增，特別是三汰、金可、乙盛、jpp-KY年增率特別高之外，月增率也表現較佳，為今年營運成長留下重要訊號。

最終，ＫＹ外國公司由於公司主體絕大多數都在境外，資訊相對於台灣上市櫃企業具有較高不對稱，過去幾年來，IML-KY、敦泰、AS-KY、三汰等先後出現決議下市情況，對於投資人而言，若買到三汰這類低價下市的案例，投資本金則遭遇侵蝕；反之，境外公司被收購機會較高，高度溢價收購機率自然也大於境內企業。另外，像是科納、勝悅、IET-KY等，由於類屬於美國公司，非美國籍投資人股利所得需扣繳三成稅款，勢必影響這類股公司長期投資評價（股利折現模式評估之下，本益比至少應需低於同業一成），投資人必須留意風險。

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