ROE投資不敗法則(2016-05-03 12:04:32 先探投資週刊│黃俊超)

股東權益報酬率（ＲＯＥ），被視為價值型投資的選股方式，據報載也是股神巴菲特最常參考的指標之一。簡單來說，ＲＯＥ代表著公司獲利能力的效率，一般常用的ＥＰＳ則是公司獲利的多寡，而以淺碟市場的台股來說，ＥＰＳ成長幅度對股價具有直接的影響力，ＲＯＥ則多用於衡量長線趨勢性的價值。

在會計恆等式中「資產＝負債＋股東權益」，而ＲＯＥ＝淨利／股東權益，ＲＯＥ越大顯示公司獲利效率相對較高。要讓數字放大，不是分子增加就是分母降低，所以公司除了努力讓淨利成長的正向發展之外，也可能是股東權益減少，一是公司較小，第二種則有可能是公司用借來的錢賺錢，股東出的錢就沒那麼多。

價值型投資參考指標之一

由於ＲＯＥ是以公司的全部資產為計算基礎，而ＥＰＳ則是以股本為基礎，因此相對來說，ＲＯＥ較ＥＰＳ更能夠真實反映獲利的能力，但也必須注意，由於ＲＯＥ分母的股東權益，包含了不少融資活動或其他與股本不相關的科目，因此也有可能會造成判斷上的差異，然綜合多項參考因子，就能夠降低盲點發生的機率。

然而相近的ＲＯＥ，營運卻可能大不相同，可拆解成杜邦方程式分析，「淨利率×資產周轉率×權益乘數」。淨利率為稅後淨利／營收，可以代表獲利的能力；資產周轉率為營收／資產，可以代表管理能力；而權益乘數為資產／股東權益，是財務槓桿的運用程度，分拆過後可更明確看到ＲＯＥ背後隱藏的真正意涵。

從過去五年的ＲＯＥ統計數據來看，能出現連年皆向上成長的包含汽車的和大與謚源，製鞋的利勤與豐泰，電子元件的信邦與盛群，特化的長興與福盈科等共計四九家公司，然而當來到大概二○％左右的門檻時，重點可放在穩定與維持。

以龍頭台積電來看，近五年的ＲＯＥ都維持在二二％之上，僅有去年從二七．八六小幅度下滑到二七．○四％，然而，這並不代表成長趨緩或開始衰退，畢竟目前台積電總市值已突破四兆元，逼近全球前五○大企業，對於龐大資金與長期投資者來說，穩定的ＲＯＥ搭配持續成長的獲利，依舊相當具有吸引力。

附表為連續五年ＲＯＥ皆能在二○％以上的四二家公司，然而這當中也並非是所有公司都一定可做為長期投資的標的，若是ＲＯＥ或是ＥＰＳ衰退的幅度相當明顯，則股價修正的力道自然也會頗為兇猛。簡單來說，既然將ＲＯＥ視為是長線投資的一種參考指標，相對而言，波動幅度低就算絕對數字不衝高，反而比較安全。

零售通路具長投價值

從另一個角度來看，想要運用ＲＯＥ賺取短線價差並不適當，不過可以確定的是，具有二○％以上且穩定數年以上的公司，體質與獲利基本上都有一定程度的能力，長線要做的就是等待好公司遇到壞狀況，如產業景氣短暫衰退、營運遇到調整期時，股價順勢向下修正，反而或許是可以逢低尋找買點的契機。

通路為王的商業架構似乎出現了變化，拿Walmart、Tesco對照Amazon、Alibaba，電子商務崛起已是事實，然而Costco卻依舊存活得很好，顯示若能找到正確定位，營運依舊能夠有不錯的表現。回到台灣，零售的全家、寶雅、統一超近五年來ＲＯＥ都高於二○％，且股價表現也都相當優秀，對長期投資股東來說多有獲利。

寶雅近五年獲利從三．三六億元成長至去年九．五二億元，然股本僅從九．○一提升至九．五三億元，ＲＯＥ則是從二一．○四％逐年提升到三七．○六％，顯示公司在持續擴大通路規模的同時，也獲得了更好的經營績效，且不論從股價、配息等方面來看，都是持續回饋予股東，是值得長線觀察的標的。

另外，可以觀察到工業電腦（ＩＰＣ）、生技等族群，不少個股都具有ＲＯＥ連年成長或穩定維持高檔的態勢，而其他如信驊、實威、誠品生、廣隆、華研、新巨等，也都是質優且適合長線投資人列入觀察名單的好股。（ＲＯＥ連三年超過一五％公司詳見一三○頁）

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