以營收展望揀精擇肥 (2019-05-02 理財周刊 文.馮泉富)



全球主要經濟體除了美國以外,其餘地區復甦緩慢,台股能否挑戰前高,要看GDP經濟基本面數據是否轉好,提供市場更紮實的期待。
近期美國重量級企業首季財報陸續公布,大部分指標企業的財報並未如先前市場預估的那麼糟,在優於預期之下,S&P500指數與NASDAQ指數同步創下歷史高點,S&P500指數從去年十二月底的耶誕節觸底後,迄今累計漲幅約達二七%,以今年起算漲幅約一七.五%;NASDAQ指數今年以來累計漲幅約二二.七%。

經濟數據墊高美股支撐 區間橫向整理取代下修

接下來的行情研判就十分具挑戰性了,按照歷史經驗,短時間累積不小的漲幅之後,行情很容易出現拉回。

第一種情境,美股指數繼續一路創新高,若出現這般走勢,顯然,相對應的就是投資人押注今年GDP增速將優於去年,所有法人機構的預估皆錯誤,我們目前暫時認為這個機率比較小,後續會說明原因。如果真發生了,也不盡然是好事,因為FED可能因此改變原先的寬鬆政策,且大部分市場參與者都獲利滿滿,潛在獲利了結的賣壓將加速累積,後勢將對利空訊息的抵抗力較差,波動風險劇增。

日前股神巴菲特接受《金融時報》專訪時也表示,當前美股股價貴得離譜,還不如回購自家股票。

第二種情境是基本面跟不上,行情走勢大幅滑落,技術面的修正,空間大於時間。不過,由現階段已公布的美股財報與財測來看,指標企業整體而言優於原先預期。因此,這樣的機率目前看來也不大,若後續經濟數據持續不如預期,FED將會更偏鴿派,加速貫徹貨幣寬鬆,反而有利於股市等風險性資產。

第三種情境,美股轉為區間橫向整理,一方面修正技術面過大的正乖離,以免泡沫化;一方面藉由時間的推展過程,讓FED有更多、更充分的經濟數據作研判,來執行最適當的貨幣政策。

由目前的各項數據來看,第三種情境發生的機率最大。觀察美國商務部剛公布的GDP數據,第一季GDP季增年率達三.二%,大幅優於市場預期,主因在於第一季出口季增年率三.七%,大幅翻正,政府支出大幅成長二.四%,因此抵銷消費者支出與企業投資放緩的影響。

由於美國經濟基本面數據快速跟上,墊高了美股下檔支撐,壓縮技術面下修的空間,加上川普口水干預油價仍然見效,國際油價續漲的危機解除。因此,美股呈現橫向區間整理的機率最大。

美國以能源淨出口彌補內需消費 結構上難掩全球經濟的脆弱性

美國首季GDP初值季增年率達三.二%,不僅高於去年第四季終值的二.二%,也大幅優於路透訪調經濟學家預期的二.○%。不過,若仔細觀察結構內容,仍有明顯缺憾;主要是首季GDP增速大幅優於預期的主因是淨出口數據,其出口季增年率高達三.七%,而進口季增年率反向衰退三.七%,呈現迅速下滑,給予美國GDP季增年率高達一.○三個百分比的貢獻;再進一步觀察出口細項,主要貢獻來自於原油占比高達四二%的工業用品項目。

由於佔美國GDP約七成的個人消費支出仍然是未來經濟持續成長的關鍵,而首季的個人消費支出季增年率由前期的二.五%降至一.二%;商品消費季增年率由前期的二.六%降至負的○.七%;服務類消費季增年率由前期的二.四%降至二.○%。

另外,非住宅投資快速回落,季增年率由前值的五.四%降至二.七%,僅貢獻GDP○.三八個百分點。與此同時,民間庫存貢獻GDP回升至○.六五個百分點,顯然本次投資主要貢獻來自庫存增加,而首季企業投資設備支出僅成長○.二%,增幅創下二○一六年第三季以來最低,其中下降最明顯的是農業機械與辦公設備支出。

以上的結構內涵並不扎實,目前全球主要經濟體除了美國以外,其餘地區復甦緩慢,原油需求之增量也趨緩,美國經濟靠能源出口的持續性仍有變數。另外,如果美國內需消費的增速持續下滑,全球依賴美國市場的諸多國家,復甦力道將更為薄弱,可能讓全球陷入負面迴圈。

例如德國Ifo經濟研究院編制的商業景氣指數顯示,德國經濟景氣程度並未出現市場期待的改善,四月指數反而意外從九九.七下滑至九九.二。韓國今年首季GDP也意外季減○.三%,低於路透預估的季增0.三%,是自二○○八年第四季以來最差季度表現,雖然年增率為一.八%,維持正成長,但不如原先調查預期的二.五%。觀察近期美元指數創波段新高的背後,從澳洲到歐洲,再到加拿大、日本、韓國的經濟數據,皆突顯了全球經濟的脆弱性,投資人必須放在心上。

美國經濟數據亮眼 台灣基本面強度不夠

相較於美國基本面的強度,台灣就略遜一籌了。除了上周所提的三月台灣外銷訂單金額為三八五.九億美元,較去年同期衰退九.○%,不如原先市場預期的五%以外,國發會新發布的三月景氣燈號也持續呈現黃藍燈。

由綜合股價、工業生產、海關出口等九項指標編製的景氣綜合判斷分數,雖然三月回升至二十分(二月為十七分),但燈號依舊是黃藍燈,這是自去年九月以來所出現的第六顆黃藍燈,顯示景氣擴張力道仍然疲弱。

幸好景氣領先指標止跌回升,經回溯修正後,已連三個月上揚,顯示擴張力道雖然疲弱,但也暫時不會惡化。經濟發展處表示,未來除非連續六個月上揚且升幅累計超過五%,否則難以認定景氣擴張力道已經回升。

目前比較令人樂觀的數據僅有製造業營業氣候測驗點達九五.九三點,連續四個月上升,製造業有機會領先復甦;廠商對未來半年景氣看法,目前看好廠商比重為三二.八%,看壞比率為一五.五%,代表信心度增加。整體而言,景氣尚處於築底的階段,只是台股加權指數已領先上漲一大段,休息整理機率大。

目前台股的狀態如上周所言,總市值與GDP比值已來到一八六.二,逼近去年最高點一九○,但基本面數據不如預期,無法比擬美國,因此,加權指數要挑戰去年高點的困難度增加。

觀察市場交易結構,代表業內的OTC指數已領先加權指數走軟,顯示內資已先撤退,個股波動風險開始增加。交易策略上,必須有基本面托底,第一季營收年增率必須表現突出為基本條件,才能有長線保護短線之效。

M31若拉回到三百元以下 可尋求價穩量縮的切入點

例如近期呈現拉回整理的M31(6643),雖然第一季為傳統淡季,但其營收為一.七億元,年增率為二七.三%,表現堪稱亮麗。M31主要產品為基礎元件及高速介面 IP之專業智財設計服務商,其營運模式係以授權為主,主要營收可分為技術服務收入及技術權利金等二大類。其核心競爭優勢來自於IP設計能力強,為TSMC矽智財聯盟成員。

若以IP種類來分,主要產品線可分為:(1)基礎元件(FMI;Fundamental IP),(2)高速傳輸IP(FCI,Functional IP),包含USB 2.0/3.0、PCI E G2/G3、SATAII/III,MipiMPHY、C/D PHY及Display Port等。由於其與台積電合作關係緊密,未來將跟隨台積電往主流製程前進,在成熟製程優化方面,已完成的全套製程包含180nm BCD製程第三代、55nm ULP、40nm HV 製程,未來將合作90nm BCD、28nmEmbedded Flash製程等。

另外M31也開拓其他晶圓代工客戶,包含中芯、華力微、GlobalFoundries、SAMSUNG等,已與十四家晶圓代工廠簽約,未來也將持續與IC設計廠商如Qualcomm合作開發客製化製程,協助IC設計公司進行產品差異化。Functional IP為M31後來發展的產品線,利用其Fundamental IP優勢,強化Functional IP設計及搭配一起使用。

法人預估二○一九年營收為九.三二億元,年增率約二二%,營業利益估計為四.一四億元,稅後淨利約三.五八億元,年增率約二七.八%,EPS 約十一.四二元。投資人不必追高,若股價回檔至三百元以下,可尋求價穩量縮的切入點。

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