八國聯軍 站台(2016-07-25 14:47:06 先探投資週刊│黃輝明)

【文／黃輝明】

六月十三日當大家才剛從端午連續假期中回過神來，卻也是國內不少自營商痛苦的開始，因為這天一早市場傳出華亞科與美光併購案可能破局的風聲，自營商被迫清倉賣股，只是這一跌就讓華亞科連吃了三根跌停，統計國內自營商賣股損失達八億元之多，成為這次事件最大的受害者，反而低檔大單敲開跌停的外資，在華亞科、美光公司派紛紛站出來表態下，獲利超過二億元。

新併購革命來了

三天後、也就是六月十六日，一大早外資圈議論紛紛，原來歐洲半導體設備製造大廠艾司摩爾（ＡＳＭＬ）宣布併購漢微科（3658），總交易價值約二七．五億歐元，換算新台幣達一千億元規模，「這一次併購案，外資持有漢微科超過五成的股權，加上這幾年的除息以及參與現金增資，平均而言長期成本並不高，肯定是這場交易的贏家。」一位外資分析師興奮地表示。

外資進一步指出，「漢微科在相關領域有十足的競爭力，即使貴為台股的股后，外商也願意用更高的溢價去收購，顯然眼前的股價低於真正的實質價值，這是台股評價被低估的象徵，而且外商新一輪的併購革命早就悄悄來了，只是台灣的股民還沒有發現而已！」

的確，回頭去看從○八年的金融海嘯之後，全球企業的併購案並未因景氣的波折而萎縮，根據國際研究機構Capital IQ的統計資料顯示，○七年金融海嘯來臨前，當年度曾經創下四．一二兆美元合併金額的歷史紀錄，儘管這個紀錄高懸多年，但是這個紀錄已經在去年被打破，去年全球合併金額衝過四．二兆美元，寫下新的高峰。

隨著全球併購熱潮加溫，台灣的上市櫃企業甚至是興櫃公司也沒有缺席，除了鴻海併日本夏普這是大事件之外，外商的銀彈更是頻頻瞄準台灣企業，一位熟悉併購交易案的會計師提到，「這幾年接洽台股的併購案不少，雖然最終不一定成案，但是這當中最重要的內涵還是台股價值被低估，另外，大家也一定會感受到，台灣企業如果是嫁給外商通常都受到祝福，也很光榮，但是假如併購的對象是來自於中資，恐怕就會波折重重。」

外商在台股大掃貨

然而，這當中有個現象更值得大家注意，那就是經過這幾年政府對於資本市場政策的調整，還有全球經濟大環境的改變，台股的本益比直直落，外資企業相中台灣企業，簡直猶如八國聯軍進軍台灣股市的場景，比方說，一四年製藥業的美時被國際同業艾威群集團入主，成為艾威群在亞洲市場的前進基地，而艾威群正是一家來自於地球另一端的冰島企業，還有同樣在一四年，在美國掛牌的德商威世（Vishay）以每股一三九元的收購價格，併購了環境光源感測ＩＣ大廠凌耀，並且隨後也在台灣股市下市，同一年ＩＣ設計的創傑與F-IML也在美商微晶（Microchip）與Exar的收購案中，離開了台灣市場。

其他像是比較近期的案子當中，收購Ｆ─環宇的三安是中資企業，參股電動車電池系統商Ｆ─立凱的資金來自於五龍集團，這是香港首富李嘉誠旗下的投資，至於買下股后漢微科的艾司摩爾是荷蘭企業，而近期文創遊戲概念股的樂陞則是有可能被日商收購，回頭去看前幾年，還有遊戲橘子差一點被韓國遊戲商Nexon股權逆襲成功；另外，寶華銀行則是被新加坡的星展銀行併購，洋洋灑灑的外商收購台灣企業名單，的確突顯出台灣企業價格被低估的現象。

從另一個角度來看價格低估這件事，或許就是投資的良機！看到外商在台灣大撿便宜的經驗，其實我們可以重新檢視台灣企業具有潛在被併購價值的公司，條件不難，第一個一定是在產業中具有技術利基優勢的企業，再來是股本以及總市值不能夠太大，市值最好落在五○～二○○億元之間，第三個是產業趨勢的能見度要夠遠，如果選個完全沒競爭力或者是景氣走長空的產業意義就不大。

搶在併購前進場享受溢價紅利

經過篩選有些產業就很值得注意，像是汽車零組件、汽車電子就是亮點，族群當中包括Ｆ─廣華或者Ｆ─英瑞、智伸科等，它們的市值都不到一百億元，但是部分產品的市占率在同業當中，開始擠進領先群之中，具有關鍵少數的特殊優勢；也就是說排名前面的業者回頭併購，就會取得擴大領先的先機。

其他像是被動元件當中，華新科、奇力新也有同樣的味道，減資過後身輕如燕，獲利的能力也不錯，加上產品也走積層電容、電桿這些利基產品，其實也很有自己的價值。另外，半導體設備、ＩＣ設計、自動化機械元件、航太、具有ＩＰ價值的文創股，以及生技股中的醫材、新藥、甚至是學名藥，真的都有很多有價值的產業，台股的低量、低周轉率也許謀殺了好股出頭天的機會，但是卻也是發現價值好股的千載難逢機會。

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☆封面故事：IC設計廠併購縮短學習曲線
☆特別企劃：除權息懶人包
☆國際趨勢：日圓暴衝成了忍者「鵝」
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